炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

  来源: 红刊财经 

  文丨李洪力

  主打“性价比”的哪吒汽车赴港IPO,一旦获准上市,资金面的改善有望给哪吒汽车带来质的变化。

  继蔚来、小鹏、理想、零跑在港股市场成功上市后,2022年新势力销冠的哪吒汽车也向港股市场发起了冲击。6月26日,哪吒汽车母公司合众新能源汽车股份有限公司(下称“合众新能源”)向港交所递交上市申请,有望成为港股第五家IPO的新势力上市车企。

  “出海”成绩是亮点

  合众新能源成立于2014年,是国内最早成立的造车新势力公司之一。2018年,合众新能源推出了哪吒汽车品牌,通过主打中低端市场和“性价比”策略,在激烈竞争的新能源汽车市场中抢得一席之地。

  与蔚来、小鹏等新势力车企一样,哪吒汽车的成长离不开资本的输血。招股书显示,2017年以来,哪吒汽车共获得10轮融资,累计融资额接近230亿元人民币,投资方包括宁德时代、华鼎资本、三六零等明星资本。

  然而,成长过程中的亏损也在所难免。据哪吒汽车招股书披露,2021-2023年,哪吒汽车实现营收50.87亿元、130.50亿元和135.55亿元,净利润分别亏损48.40亿元、66.66亿元和68.67亿元,三年合计亏损达183.73亿元。

  在招股书中,哪吒汽车表示,公司将持续推出新车型并实行快速产品迭代,专注于售价较高的产品;进一步拓展海外市场,根据每个海外市场的特点及客户需求定制产品、服务及策略,以提升收入及盈利能力;提供更多增值服务,例如时租赁服务、电池梯次利用服务及软件订阅以增加我们的收入来源;持续实施汽车核心零部件自主开发、非核心汽车零部件向供应商采购的策略,提高整体成本效益;随着业务发展,透过技术创新及规模经济进一步提高制造效率。

  值得一提的是,哪吒汽车虽然持续亏损,但其出海成绩却在造车新势力中极为抢眼。2023年,哪吒汽车实现出口 17019 辆新能源电动车,占其同年新能源电动车总销量的 13.7%,贡献了 12.0%的收益。今年1-5 月,哪吒汽车出口了16458 辆,位列新势力车企汽车出口量第一。

  黄河科技学院客座教授张翔(金麒麟分析师)对本刊表示,2024年上半年,哪吒汽车延续了良好的出海势头,未来若能进一步深耕海外市场,或许能在海外市场赢得一定的市场份额。

  破局品牌低端化认知

  哪吒汽车的上市之路,并不顺畅。早在2020年7月,哪吒汽车宣布了其在A股科创板上市的计划,并希望在2021年实现这一目标。彼时,公司创始人、首席执行官张勇指出,汽车行业的发展需要巨额资金支持,资金越充裕越好。然而,哪吒汽车并没有按照预期完成上市。此后的2022年和2023年,有关哪吒汽车IPO的消息多次传出,但每次都被迅速澄清。

  张勇在2023年10月谈及IPO进展时还表示,哪吒汽车2022年融资100亿元,2023年也有几十亿元的融资,目前账上有100多亿元资金,并不急于IPO。“现在市场不好,上不上市意思不大。”

  尽管张勇给出了“不差钱”的底气,但哪吒汽车却在积极寻找投资对象。今年4月,哪吒汽车获得桐乡市国有资本投资运营有限公司、宜春市金合股权投资有限公司、南宁民生新能源产业投资合伙企业(有限合伙)三方国资不少于50亿元融资,三方将“协调相关资源,支持合众汽车尽快实现IPO”。

  “此时港股上市并非合适的时机。”中欧协会智能网联汽车秘书长林示对本刊表示,目前港股能够给出的估值可能并不理想,而哪吒选择此刻上市说明其还是缺钱。

  从账面数据来看,哪吒汽车的现金流并不太理想。2021年至2023年,哪吒汽车经营现金流持续为负,2023年,经营活动产生的现金流净额为-43.54亿元。截至2023年12月31日,哪吒汽车现金及等价物为28.36亿元,而其半年内应付款项达到了54.76亿元。

  销量上,2023年,哪吒汽车销量回落至12.75万辆,仅完成全年目标的51%。2024年前5个月,哪吒销量仍未回到正轨,累计销量仅4.36万辆,相较年初定下的30万辆全年目标,完成度不到15%。

  张翔认为,在当前汽车市场掀起一轮又一轮的“价格战”背景下,车企盈利更加困难,各车企都在拼实力拼资本,谁能坚持到最后,谁就能成功。

  “哪吒汽车从去年开始销量出现下滑,品牌知名度也没有‘蔚小理’等新势力车企高,同时,市场对新势力车企的投资也在降温。哪吒汽车IPO此次谋求上市,可进一步扩充资金募集渠道,补充资金,为接下来参与到更为激烈的新能源汽车竞争市场提供更充足的粮草。”

  值得一提的是,哪吒汽车招股书显示,公司2023年总收入比2022年的130.497亿元增加3.9%,达到135.547亿元,增长主要由汽车及零部件销售收入而来。哪吒汽车毛利率指标正在向好转变,由2022年的-22.5%上升至2023年的-14.9%。

  “最核心的问题就是品牌低端化。” 林示表示,哪吒汽车的售价价格比较低,且规模又不大,未形成规模效应,造成单车的亏损比较大。因此,哪吒汽车首先要扩大销售规模,年销量起码要到30万辆,30万级别是新能源汽车企业的生死线。其次,哪吒汽车要向高端产品进阶,提高单车售价,通过各种手段提高高端车型的销量。否则,即使哪吒汽车能如愿上市,也无法支持其长远发展。

  张翔也指出,哪吒汽车相比头部的新势力车企,并没有突出的亮点。“蔚来有换电模式的优势,小鹏汽车在自动驾驶、飞行汽车方面有较强的竞争力,理想通过增程式模式实现大规模盈利。而哪吒要想在市场上站稳脚跟,必须要有一款差异化的产品,只有这样才能为资本市场带来更多想象力。”

  对于自己品牌低端化问题,哪吒企业正在着手改变,并推出了自己的高端产品。招股书显示,受益于哪吒S等价格相对偏高车型的推出,哪吒汽车整体平均售价从2021年约7.1万元,上升至2023年的约10.9万元,在2024年前4月进一步提高到11.3万元。另外,哪吒汽车新车哪吒L上市35天,累计订单量已达到3万辆。

  行业淘汰赛提速

  从卷价格、卷配置到卷速度,再到卷流量,引发众多“车圈大佬”亲自下场走进直播间,整个汽车行业笼罩在“卷”的氛围里。在目前国内新能源汽车市场竞争日益激烈的大环境下,不只是哪吒汽车的销售存在压力,且其他车企品牌同样有压力。

  据中国汽车工业协会数据显示,2023 年,国内汽车行业利润率为5%,同比下降0.7个百分点;2024年1—4月,汽车行业利润率进一步下滑至4.6%,相对于整个工业企业利润率5%的平均水平仍然偏低。

  目前来看,汽车行业价格战仍未有放缓的迹象,尤其是在新能源车的降价攻势下,合资车企倍感“寒意”,成为最近市场上降价的主力军。据媒体报道,官方指导价35.39万元的宝马纯电轿车i3,近日的裸车价最低已探到17万元,原价47.8万元的奔驰EQE现报价30万元左右,原价接近30万元的奥迪Q4 e-tron现报价也不到20万元,下降近10万元。

  豪华品牌为了争夺市场份额,纷纷采取降价策略,而普通合资品牌也感受到了前所未有的压力。在这样的市场环境下,一些曾经价格坚挺的传统中高级车型,比如凯美瑞、雅阁、天籁和帕萨特,不得不降低起售价,以大约15万元的价格吸引消费者。

  在A级车市场,竞争同样激烈。像轩逸和标致408这样的传统家用轿车,价格也已经降至7万元以内。即使是曾经需要加价购买的热门车型,如汉兰达也不得不通过官方降价5万元来吸引顾客,以应对来自比亚迪、“蔚小理”等新能源汽车的挑战。

  长安汽车董事长、党委书记朱华荣曾公开表示,“卷”是“良币驱逐劣币”正常过程,是让行业快速回归良性竞争的最好方式。朱华荣认为,未来十年将会有更多中国品牌“卷”成世界级品牌。但他建议,行业要“卷”出中国品牌新高度,“卷”回行业良性竞争,“卷”出用户利益最大化。

  “目前,市面上大部分车企都是被动卷进价格战的,不降价车就卖不动,库存压力很大,资金没办法回笼,在价格战的持续下,将有很多二三线汽车走向淘汰的命运。”在张翔看来,目前中国汽车产业处于转型升级的阶段,汽车品牌太多,和欧美、日韩等市场相比,行业集中度较低。中国由汽车大国走向强国意味着行业集中度会提高,“价格战”意味着“洗牌”,一批无竞争力的车企会很快出局。