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　　来源： 红刊财经 

　　文丨李洪力

　　主打“性价比”的哪吒汽车赴港IPO，一旦获准上市，资金面的改善有望给哪吒汽车带来质的变化。

　　继蔚来、小鹏、理想、零跑在港股市场成功上市后，2022年新势力销冠的哪吒汽车也向港股市场发起了冲击。6月26日，哪吒汽车母公司合众新能源汽车股份有限公司（下称“合众新能源”）向港交所递交上市申请，有望成为港股第五家IPO的新势力上市车企。

　　“出海”成绩是亮点

　　合众新能源成立于2014年，是国内最早成立的造车新势力公司之一。2018年，合众新能源推出了哪吒汽车品牌，通过主打中低端市场和“性价比”策略，在激烈竞争的新能源汽车市场中抢得一席之地。

　　与蔚来、小鹏等新势力车企一样，哪吒汽车的成长离不开资本的输血。招股书显示，2017年以来，哪吒汽车共获得10轮融资，累计融资额接近230亿元人民币，投资方包括宁德时代、华鼎资本、三六零等明星资本。

　　然而，成长过程中的亏损也在所难免。据哪吒汽车招股书披露，2021-2023年，哪吒汽车实现营收50.87亿元、130.50亿元和135.55亿元，净利润分别亏损48.40亿元、66.66亿元和68.67亿元，三年合计亏损达183.73亿元。

　　在招股书中，哪吒汽车表示，公司将持续推出新车型并实行快速产品迭代，专注于售价较高的产品；进一步拓展海外市场，根据每个海外市场的特点及客户需求定制产品、服务及策略，以提升收入及盈利能力；提供更多增值服务，例如时租赁服务、电池梯次利用服务及软件订阅以增加我们的收入来源；持续实施汽车核心零部件自主开发、非核心汽车零部件向供应商采购的策略，提高整体成本效益；随着业务发展，透过技术创新及规模经济进一步提高制造效率。

　　值得一提的是，哪吒汽车虽然持续亏损，但其出海成绩却在造车新势力中极为抢眼。2023年，哪吒汽车实现出口 17019 辆新能源电动车，占其同年新能源电动车总销量的 13.7%，贡献了 12.0%的收益。今年1-5 月，哪吒汽车出口了16458 辆，位列新势力车企汽车出口量第一。

　　黄河科技学院客座教授张翔（金麒麟分析师）对本刊表示，2024年上半年，哪吒汽车延续了良好的出海势头，未来若能进一步深耕海外市场，或许能在海外市场赢得一定的市场份额。

　　破局品牌低端化认知

　　哪吒汽车的上市之路，并不顺畅。早在2020年7月，哪吒汽车宣布了其在A股科创板上市的计划，并希望在2021年实现这一目标。彼时，公司创始人、首席执行官张勇指出，汽车行业的发展需要巨额资金支持，资金越充裕越好。然而，哪吒汽车并没有按照预期完成上市。此后的2022年和2023年，有关哪吒汽车IPO的消息多次传出，但每次都被迅速澄清。

　　张勇在2023年10月谈及IPO进展时还表示，哪吒汽车2022年融资100亿元，2023年也有几十亿元的融资，目前账上有100多亿元资金，并不急于IPO。“现在市场不好，上不上市意思不大。”

　　尽管张勇给出了“不差钱”的底气，但哪吒汽车却在积极寻找投资对象。今年4月，哪吒汽车获得桐乡市国有资本投资运营有限公司、宜春市金合股权投资有限公司、南宁民生新能源产业投资合伙企业（有限合伙）三方国资不少于50亿元融资，三方将“协调相关资源，支持合众汽车尽快实现IPO”。

　　“此时港股上市并非合适的时机。”中欧协会智能网联汽车秘书长林示对本刊表示，目前港股能够给出的估值可能并不理想，而哪吒选择此刻上市说明其还是缺钱。

　　从账面数据来看，哪吒汽车的现金流并不太理想。2021年至2023年，哪吒汽车经营现金流持续为负，2023年，经营活动产生的现金流净额为-43.54亿元。截至2023年12月31日，哪吒汽车现金及等价物为28.36亿元，而其半年内应付款项达到了54.76亿元。

　　销量上，2023年，哪吒汽车销量回落至12.75万辆，仅完成全年目标的51%。2024年前5个月，哪吒销量仍未回到正轨，累计销量仅4.36万辆，相较年初定下的30万辆全年目标，完成度不到15%。

　　张翔认为，在当前汽车市场掀起一轮又一轮的“价格战”背景下，车企盈利更加困难，各车企都在拼实力拼资本，谁能坚持到最后，谁就能成功。

　　“哪吒汽车从去年开始销量出现下滑，品牌知名度也没有‘蔚小理’等新势力车企高，同时，市场对新势力车企的投资也在降温。哪吒汽车IPO此次谋求上市，可进一步扩充资金募集渠道，补充资金，为接下来参与到更为激烈的新能源汽车竞争市场提供更充足的粮草。”

　　值得一提的是，哪吒汽车招股书显示，公司2023年总收入比2022年的130.497亿元增加3.9%，达到135.547亿元，增长主要由汽车及零部件销售收入而来。哪吒汽车毛利率指标正在向好转变，由2022年的-22.5%上升至2023年的-14.9%。

　　“最核心的问题就是品牌低端化。” 林示表示，哪吒汽车的售价价格比较低，且规模又不大，未形成规模效应，造成单车的亏损比较大。因此，哪吒汽车首先要扩大销售规模，年销量起码要到30万辆，30万级别是新能源汽车企业的生死线。其次，哪吒汽车要向高端产品进阶，提高单车售价，通过各种手段提高高端车型的销量。否则，即使哪吒汽车能如愿上市，也无法支持其长远发展。

　　张翔也指出，哪吒汽车相比头部的新势力车企，并没有突出的亮点。“蔚来有换电模式的优势，小鹏汽车在自动驾驶、飞行汽车方面有较强的竞争力，理想通过增程式模式实现大规模盈利。而哪吒要想在市场上站稳脚跟，必须要有一款差异化的产品，只有这样才能为资本市场带来更多想象力。”

　　对于自己品牌低端化问题，哪吒企业正在着手改变，并推出了自己的高端产品。招股书显示，受益于哪吒S等价格相对偏高车型的推出，哪吒汽车整体平均售价从2021年约7.1万元，上升至2023年的约10.9万元，在2024年前4月进一步提高到11.3万元。另外，哪吒汽车新车哪吒L上市35天，累计订单量已达到3万辆。

　　行业淘汰赛提速

　　从卷价格、卷配置到卷速度，再到卷流量，引发众多“车圈大佬”亲自下场走进直播间，整个汽车行业笼罩在“卷”的氛围里。在目前国内新能源汽车市场竞争日益激烈的大环境下，不只是哪吒汽车的销售存在压力，且其他车企品牌同样有压力。

　　据中国汽车工业协会数据显示，2023 年，国内汽车行业利润率为5%，同比下降0.7个百分点；2024年1—4月，汽车行业利润率进一步下滑至4.6%，相对于整个工业企业利润率5%的平均水平仍然偏低。

　　目前来看，汽车行业价格战仍未有放缓的迹象，尤其是在新能源车的降价攻势下，合资车企倍感“寒意”，成为最近市场上降价的主力军。据媒体报道，官方指导价35.39万元的宝马纯电轿车i3，近日的裸车价最低已探到17万元，原价47.8万元的奔驰EQE现报价30万元左右，原价接近30万元的奥迪Q4 e-tron现报价也不到20万元，下降近10万元。

　　豪华品牌为了争夺市场份额，纷纷采取降价策略，而普通合资品牌也感受到了前所未有的压力。在这样的市场环境下，一些曾经价格坚挺的传统中高级车型，比如凯美瑞、雅阁、天籁和帕萨特，不得不降低起售价，以大约15万元的价格吸引消费者。

　　在A级车市场，竞争同样激烈。像轩逸和标致408这样的传统家用轿车，价格也已经降至7万元以内。即使是曾经需要加价购买的热门车型，如汉兰达也不得不通过官方降价5万元来吸引顾客，以应对来自比亚迪、“蔚小理”等新能源汽车的挑战。

　　长安汽车董事长、党委书记朱华荣曾公开表示，“卷”是“良币驱逐劣币”正常过程，是让行业快速回归良性竞争的最好方式。朱华荣认为，未来十年将会有更多中国品牌“卷”成世界级品牌。但他建议，行业要“卷”出中国品牌新高度，“卷”回行业良性竞争，“卷”出用户利益最大化。

　　“目前，市面上大部分车企都是被动卷进价格战的，不降价车就卖不动，库存压力很大，资金没办法回笼，在价格战的持续下，将有很多二三线汽车走向淘汰的命运。”在张翔看来，目前中国汽车产业处于转型升级的阶段，汽车品牌太多，和欧美、日韩等市场相比，行业集中度较低。中国由汽车大国走向强国意味着行业集中度会提高，“价格战”意味着“洗牌”，一批无竞争力的车企会很快出局。