6月24日，市场低开低走，午后活跃资金进场，指数一度反弹，但尾盘再度下挫，三大指数收盘均跌逾1%。上证指数收跌1.17%报2963.1点，创业板指跌1.39%，全市场近5000股下跌。
来源：Wind
全天A股成交额近7000亿元，小幅放量，北向资金净卖出4.03亿元。行业方面，仅银行、食品饮料、公用事业收涨，社会服务、传媒、计算机等领跌。
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指数自5月中旬开始回调，再度跌破3000点。基本面角度，5月经济、金融数据没有明显的好转，房地产下滑的拖累仍在持续，需要政策继续加码。
特别是5月新开工同比下降22.7%，降幅扩大7个百分点，企业开工意愿依旧不高；5月开发投资额同比下降11%，同比降幅三个月以来持续走扩，土地市场低迷、同时企业的现金流压力仍未缓解，517新政效果仍待传导，还需要关注7月三中全会可能的关于地产的表述。
政策层面，上周市场对MLF、LPR降息和陆家嘴会议的政策预期均落空，打击市场情绪。此前我们提到，当前银行面临净息差压力，同时美联储降息预期推迟，近期美元指数处于高位，人民币汇率存在一定被动贬值压力，下半年可能还是有降准降息空间。
今天盘后消息发改委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，内容包括鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标；通过中央财政和地方政府联动，安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新；鼓励有条件的地方支持汽车置换更新。接下来促消费政策有望逐步落实。
目前来看，3000点以下上证综指已经具备一定的安全边际。截至2024年6月24日，上证综指市净率为1.22倍，处于近十年2.32%分位，风险溢价则位于近十年86%分位。
来源：Wind
上证综指自身特点来看，央国企权重占比超6成，“中字头”占比高，近三年表现跑赢沪深300达到15%。上证综指类ETF（510760）通过抽样复制对指数进行跟踪，2021-2023三年收益2.30%，相比指数超额超16%。目前年化管理费降至0.15%，年化托管费降至0.05%，是上证综指类ETF中费率最低的产品。
新国九条背景下，分红生态受政策推动将进一步改善，上证综指有望持续优于沪深300。悲观预期下市场短期可能反映过度，上证综指作为A股大盘代表性指数或已具备布局价值。后续若经济基本面出现改善，市场整体风险偏好有望回升。
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市场普跌的情况下，有基本面支撑的方向依然值得关注。根据海关总署6月20日最新数据，5月光模块出口货值40.98亿元，同比+124.63%，环比+6.41%；对美方面，5月光模块出口货值16.05亿元，同比+204.50%，环比+0.39%。
来源：海关总署
另外根据龙头公司上周的公告，近期行业客户下达了2025年800G光模块需求指引，相比2024年有较为显著的增长，主要来自推理场景及以太网集群部署需求。预计2025年800G 光模块将主要满足AI 推理或训推一体方面的需求；1.6T 光模块将主要用于满足部分先进 AI大模型的持续深化训练，不会产生直接替代。
AI模型已逐步进入推理落地阶段，英伟达2024财年最大的营收来源数据中心部门中，已经有超过40%收入来自AI推理场景。近期英伟达和博通强调以太网架构，推理应用场景相比于训练将更适配和已有前端网络一致的以太网，利好数据中心交换机、光模块和网卡的持续增长
AI正由创新热潮与资本开支，逐渐转化为产业链核心上市公司的业绩，光模块是A股中AI产业链业绩兑现相对确定的方向。通信ETF（515880）跟踪的中证全指通信设备指数中光模块权重占比达到31%，从全市场ETF来看占比最高，投资价值显著，可考虑逢低布局。
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今日大盘整体表现不佳，煤炭ETF（515220）回调，下跌2.44%。从供给端看，6月是全国安全生产月，近期安监或将持续维持偏紧状态，煤炭产量不会有明显增量。目前来看，山西区域煤矿产量没有明显恢复，部分煤矿仍处于限产状态。随着山西等地陆续复产，后续煤炭市场供应或将趋于稳定。
来源：Wind，煤炭市场网，兴业证券经济与金融研究院
需求端看，尽管本周华南已经逐步走出连日阴雨，但华东开始入梅，整体南部地区动力煤日耗或难以出现明显上升。但受到高温预期提振，迎峰度夏有望继续释放补库需求，电煤需求或将进一步提升。焦煤方面，第二轮降价落地后焦企盈利略有收缩，开工也有所回落。市场对于地产及基建的需求或仍悲观，钢铁需求进入淡季，但钢厂刚需采购仍积极，短期煤价仍企稳运行。
中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变。“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，未来若干年煤炭需求或将持续提升。另一方面，开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业供应端依然受到较强约束。未来若干年，煤炭行业或将继续维持紧平衡状态。
煤炭板块高分红、高股息率的特征使其具备较强防御属性，在大盘偏震荡时具备较高的配置价值。感兴趣的投资者可以关注煤炭ETF（515220）的投资机会，逢低布局。
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军工ETF（512660）今日回调2.49%。消息面上，6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科八条”），进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能。“科八条”中明确提出要“健全激励约束机制，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励，与投资者更好实现利益绑定”。
展望今年下半年，以航空产业链为代表的央国企龙头业绩稳增长能力突出。截至今年1月，国产C919大飞机已拿下1200多架订单，市场空间广阔，国产供应链迎来发展机遇。以大飞机、低空经济、卫星互联网等为代表的新质生产力，叠加国企改革提质增效潜力，板块向上弹性充足。
由于下游需求调整，板块去年业绩短期承压。基于目前的地缘政治环境，我国仍处于装备能力建设的重要阶段，板块估值或将迎来修复。此外，商业航空、航天和新质生产力有望打破军工市场天花板，将带来较大产业成长空间。板块当前估值位于近5年10%分位以下，从高成长性和高估值性价比出发，军工ETF（512660）值得关注。
（特约作者：国泰基金）
