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来源： 申万宏源
一、近期市场弱势在反映基本面 + 海外环境不利的预期：我们可能已经错过了2024年内外需共振改善窗口。短期已经出现一些需求偏弱的信号。三季度外需偏弱 + 内需没弹性 + 海外政治周期扰动增加，市场预期三季度缺乏趋势性机会，6月市场提前调整。好消息是，市场短期性价比已改善，市场内在稳定性会逐步恢复。稳定资本市场预期仍是重要政策导向。
短期市场弱势，已经在反映三季度基本面偏弱 + 海外环境不利的预期：我们可能已经错过了2024年内外需共振改善的窗口。内需，5月专项债发行才开始放量，落实到实物工作量要等到24H2；外需，24H2美国补库减速，中国出口增速可能有调整压力。内外需难有共振改善，那么房地产投资仍低位徘徊 + 2024年供给释放压力普遍的问题，就可能继续压制中期基本面弹性的预期。短期验证经济偏弱的信号仍较多，宏观验证、中微观感受均偏弱。市场对后续稳增长政策加码的期待更为强烈。
另外，三季度是海外政治周期扰动最集中的窗口。目前市场对美国大选潜在影响的展望主要有3点（重点考虑特朗普占优情景）：1． 贸易政策加码，对中国直接出口的商品施加更多限制 + 中国转口贸易的主要通道，也可能面临贸易条件的收紧。2． 特朗普倾向于压降大宗商品价格，使得美国的货币宽松落地，降息周期的预期将可能趋于明确。3．地缘政治矛盾可能一定程度上缓和。三季度就是市场推演和反映影响的窗口。四季度不确定性消除，市场风险偏好阶段性恢复是大概率。25年才是反映大选后政策落地实际影响的时间段。
短期市场弱势，很重要的一个原因是市场展望三季度缺乏趋势性机会，市场提前反映潜在的下行压力。好消息是，短期调整，市场总体性价比已明显改善。市场内在稳定性将逐步恢复。同时，稳定资本市场预期导向不变，这也有利于悲观预期及时出清。维持三季度震荡市的判断不变。
二、科创扶植政策与“新国九条”一脉相承：强调“硬科技”，鼓励并购重组，这些都不是新的政策导向，而是对“新国九条”政策导向的细化。所以，科技成长反弹行情，“科特估”不是最重要的因素，科技高景气有Alpha逻辑的方向才是赚钱效应的主要来源。并购重组铺开也需要与产业趋势共振，重启一级市场融资热度。
在我们看来，科创扶植政策与“新国九条”（以及证监会“两强两严”）的政策布局一脉相承。支持科技从来都是A股市场建设的重要目标。但现阶段，监管依然关注“硬科技”和“伪科技”的区分。管理层强调新股发行逆周期调整，也布局了支持并购重组政策作为一级市场退出的补充。所以，近期落地的科创扶植政策更偏向于“新国九条”政策导向的细化。
科技成长反弹行情，“科特估”不是重要的因素。科技高景气有Alpha逻辑的方向才是赚钱效应的主要来源。短期，车路云、AI手机、AI算力赚钱效应较强。而做科创板指数化配置，绝对收益效果偏弱。
我们继续提示，当前创投市场处于2021年创投融资历史高点后的调整期。创投市场还在消化20-21年各个新经济领域全面过度投资的影响。创投融资重启上行周期，既需要并购重组扶植政策的布局，也需要产业趋势催化的配合。很多新经济细分行业，创投融资规模已经过了3年调整，一级定价正逐步趋于合理。微观上，我们已经能够观察到，新经济上市公司开始评估并购扩张的机会。短期“科特估”行情还属于主题投资范畴，赚钱效应并不持续。而并购重组重启是一个中期机会，等待产业趋势发令枪响，这可能成为2025-26年TMT基本面反转有弹性的支撑因素。
三、继续强调，三季度广义高股息资产仍是主线。短期，高股息股价内在稳定性率先恢复，市场弱势中“稳定器”作用正在体现。保持科技景气Alpha资产的配置：汽车IT、AI手机、算力优质企业。四季度先进制造和科技可能有更好的投资机会，关注新能车电池链，出口链Alpha，科技赛道并购重组四季度的投资机会。
继续强调，短期宏观环境相对24Q1并未发生根本变化。24Q1占优的广义高股息资产才是2024年的结构主线。短期，高股息股价内在稳定性率先恢复，市场弱势中高股息资产“稳定器”的作用正在体现。继续建议守住那些基本面未验证明显回落的广义高股息资产。重点关注电力、电网设备、煤炭、有色、银行和核心白酒。科技中稀缺的高景气Alpha保持配置，重点关注汽车IT、AI手机和算力优质企业。
四季度先进制造和科技可能有更好的投资机会。重点关注：1． 下游产能扩张，产业链需求稳定，供给压力缓和较早的新能车电池链。2． 24Q3外需回落，出口链Beta退坡，Alpha将更清晰显现，三季度仍能维持景气稳中有升的出口链方向，四季度将有望迎来更好的股价表现。3． A股“含AI量”提升的进程，离不开优质企业并购重组，产业链整合发展。中期关注科技外延并购启动，A股优质公司新赛道含量提升的投资机会。
中国经济改善弹性有限 + 海外货币政策仍处于摇摆期，港股三季度总体也是震荡市。港股相对A股有两个优势：一是港股相对A股是高Beta资产，四季度仍看好港股向上弹性大于A股。二是港股特色资产，互联网，估值更低的高股息，教育，旅游平台等，现阶段都是港股Alpha的来源。现阶段继续推荐港股高股息和互联网。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
