中金发布研究报告称，维持思摩尔国际（06969）“跑赢行业”评级，基于新业务有望迎来成功打造、发展前景广阔，上调目标价47%至11.5港元。该行预计，随欧美等监管强化、新品销售向好、海外需求延续旺盛，公司电子烟多品类后续成长性有望稳步向好，全球市场份额有望提升，加热不燃烧（HNB）、雾化美容与医疗等新业务亦有望逐步迎来收获期，打开中长期成长天花板。
中金主要观点如下：
1、新品开拓向好、本地化运营能力提升，电子烟多品类成长性有望稳步向好。该行预计，1）一次性：海外多市场一次性终端需求维持旺盛，随大客户新品推广向好、新客户获取顺利，公司一次性产品有望延续增长；2）APV、THC：随新品产品力强化、产品矩阵优化、海外本地团队与渠道搭建完善，自有品牌APV有望持续快速成长、THC成长性有望恢复；3）换弹式：公司与Vuse
alto等大客户长期深度战略合作，供货价有望维持稳定，高基数及非法产品扰动下短期或有所承压，2H24有望企稳向好。
2、海外电子烟监管强化，利好思摩尔等龙头中长期份额提升。
1）欧洲：英国计划于2025年4月起全面禁售一次性电子烟，不可充电或换弹等电子烟产品后续销售或受限，据海关总署，3月起我国出口至英国的一次性电子烟下滑明显，换弹式等产品出口恢复较快成长；2）美国：当前美国多州通过电子烟产品登记法案，各州可参考FDA的PMTA审核自行确定该州的电子烟产品白名单，并规范产品、渠道等监管体系，有望助力合规电子烟品牌成长向好。该行认为，随海外监管推进、力度强化，后续非法产品及一次性电子烟占比有望回落，换弹式、APV等有望承接部分消费需求，公司作为研发与制造能力领先、多品类合规经营的龙头有望持续受益监管规范化，中长期伴随大客户共同提升全球份额。
3、新业务有望迎来收获期，看好公司作为研发优势领先的全球雾化科技龙头，后续多业务协同成长前景。
该行认为，公司坚持研发投入护航中长期成长，该行预计公司2022-24E累计研发投入超45亿元，后续新业务有望迎来收获期，1）HNB：据弗若斯特沙利文，2028年全球HNB出厂端市场规模约194.2亿美元，对应2023-28年CAGR
18%，公司持续前瞻研发创新加热技术，有望提供差异化的使用体验，后续有望与海外大客户顺利合作，成为中长期成长新支柱；2）雾化美容及医疗：公司3月已推出“岚至”雾化美容产品解决方案，C端与B端销售有望同步推进，用于治疗慢阻肺、哮喘等雾化式给药产品研发进程顺利，后续雾化医疗业务有望逐步迎来收获期。
风险
政策监管风险，客户依赖风险，技术风险，汇率波动。
