中金:维持思摩尔国际“跑赢行业”评级 目标价升至11.5港元  第1张

  中金发布研究报告称,维持思摩尔国际(06969)“跑赢行业”评级,基于新业务有望迎来成功打造、发展前景广阔,上调目标价47%至11.5港元。该行预计,随欧美等监管强化、新品销售向好、海外需求延续旺盛,公司电子烟多品类后续成长性有望稳步向好,全球市场份额有望提升,加热不燃烧(HNB)、雾化美容与医疗等新业务亦有望逐步迎来收获期,打开中长期成长天花板。

  中金主要观点如下:

  1、新品开拓向好、本地化运营能力提升,电子烟多品类成长性有望稳步向好。该行预计,1)一次性:海外多市场一次性终端需求维持旺盛,随大客户新品推广向好、新客户获取顺利,公司一次性产品有望延续增长;2)APV、THC:随新品产品力强化、产品矩阵优化、海外本地团队与渠道搭建完善,自有品牌APV有望持续快速成长、THC成长性有望恢复;3)换弹式:公司与Vuse

  alto等大客户长期深度战略合作,供货价有望维持稳定,高基数及非法产品扰动下短期或有所承压,2H24有望企稳向好。

  2、海外电子烟监管强化,利好思摩尔等龙头中长期份额提升。

  1)欧洲:英国计划于2025年4月起全面禁售一次性电子烟,不可充电或换弹等电子烟产品后续销售或受限,据海关总署,3月起我国出口至英国的一次性电子烟下滑明显,换弹式等产品出口恢复较快成长;2)美国:当前美国多州通过电子烟产品登记法案,各州可参考FDA的PMTA审核自行确定该州的电子烟产品白名单,并规范产品、渠道等监管体系,有望助力合规电子烟品牌成长向好。该行认为,随海外监管推进、力度强化,后续非法产品及一次性电子烟占比有望回落,换弹式、APV等有望承接部分消费需求,公司作为研发与制造能力领先、多品类合规经营的龙头有望持续受益监管规范化,中长期伴随大客户共同提升全球份额。

  3、新业务有望迎来收获期,看好公司作为研发优势领先的全球雾化科技龙头,后续多业务协同成长前景。

  该行认为,公司坚持研发投入护航中长期成长,该行预计公司2022-24E累计研发投入超45亿元,后续新业务有望迎来收获期,1)HNB:据弗若斯特沙利文,2028年全球HNB出厂端市场规模约194.2亿美元,对应2023-28年CAGR

  18%,公司持续前瞻研发创新加热技术,有望提供差异化的使用体验,后续有望与海外大客户顺利合作,成为中长期成长新支柱;2)雾化美容及医疗:公司3月已推出“岚至”雾化美容产品解决方案,C端与B端销售有望同步推进,用于治疗慢阻肺、哮喘等雾化式给药产品研发进程顺利,后续雾化医疗业务有望逐步迎来收获期。

  风险

  政策监管风险,客户依赖风险,技术风险,汇率波动。