白糖：北半球增产、国内干旱因素并存
1、原糖：受供应压力抑制，12月原糖期价呈下行走势。巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西12月前三周出口糖和糖蜜166.24万吨，较去年同期的149.6万吨增加16.64万吨，增幅11.12%；日均出口量为11.08万吨。2023年12月，巴西糖出口量为379.25万吨，日均出口量为18.96万吨。
2、国内报价：广西制糖集团主流报价6020~6120元/吨；云南制糖集团新糖报价6020~6050元/吨；加工糖厂主流报价区间6320~6580元/吨。配额内进口估算价5310-5350元/吨；配额外进口估算价6780-6830元/吨。
3、进口：2024年11月份我国进口食糖53万吨，同比增加9.23万吨。2024年1-11月我国累计进口食糖396.17万吨，同比增加48.59万吨。2024/25榨季截11月底，我国累计进口食糖106.69万吨，同比减少29.57万吨。
4、糖浆及预混粉进口：2024年11月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.04万吨，同比增加9.07万吨，增幅69.84%。2024年1-11月份累计进口217.79万吨，同比增长48.04万吨，增幅28.30%。2024/25榨季截至11月，全国累计进口44.53万吨，同比增长15万吨，增幅50.78%。
5、小结：12月在北半球增产、巴西榨季尾声产量超预期压力下，期价不断下行。原糖期价突破前期21美分/磅的区间下沿，不断刷新阶段低点，临近月底触及19.17美分/磅。未来泰国压榨进度逐渐提速，印度国内呼吁放开出口的声音不断，市场情绪仍以偏空为主。进入1月，印度、泰国压榨进入到高峰期，产量进一步明确，印度出口政策需给与高度关注，对于盘面持偏空看法。中期需关注巴西天气。
6、国内方面，12月市场表现略强于原糖。现货方面随着糖厂进入压榨高峰，供应能力增加，从此前的排队提货到逐渐不用排队，总体成交尚可。今年春节较早，预计结束备货期时间也较早。广西干旱天气延续，本榨季产量有调低预期，但预计调减量有限。关注干旱天气的影响可将重点放在1/2月对于未来新植蔗出苗情况的影响上。进口政策方面糖浆及预拌粉进口的相关限制，未来的变化和走向仍存不确定性，核心在于相关产品的进口价格，相关政策的变化可给与关注。预计1月市场仍以国产糖供应为主，阶段性供应充足，叠加原糖走弱、上方压力明显，对于价格持偏弱看法。
棉花：供应压力高峰期，棉价承压运行
1、供应端：全球棉花产量预期值再度调增，丰产预期已定，美棉产量虽同比增加但低于历史同期均值，国内棉花产量同比增幅近10%。
2、需求端：全球棉花消费预期小幅调增，中国棉花预期消费再度调减，国内棉纺织企业开机负荷环比持续下降，需求改善仍需时间。
3、进出口：巴西棉花出口量预期调增，中国棉花进口量预期值再度调减，美棉出口签约进度偏慢。
4、库存端：棉花工商业库存创下近年来同期新高，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存持续累库。
5、国际市场方面：宏观层面扰动阶段性减弱，基本面宽松格局已定，棉价反弹乏力。美联储12月议息会议如期降息25BP，但美联储后续表态偏鹰，预计2025年美联储仅降息50BP，1月不降息概率在90%左右，受此影响，美元指数重心上移，目前稳定在108左右，预计在未来较长时间内，宏观层面的影响会持续存在，但近期影响会阶段性弱化。基本面来看，目前北半球主要产棉国棉花上市基本结束，各国产量基本确定，2024/25年度全球棉花供需双增、供应增幅大于需求增幅，供应总量大于需求总量的供需宽松格局已定，基本面支撑有限。美国方面，2024/25年度美棉产量同比增加，出口同比下降，期末库存持续增加，库销比创下近年来同期第二高位，这是本年度美棉价格走势偏弱的主要原因。展望未来，基本面支撑偏弱的格局难以改变，市场对此也已逐渐消化，对棉价的影响是拖累上行幅度，更多关注建议放在宏观层面，特朗普即将上台，其施政政策、美联储的相关决定、对美元指数的影响或是未来驱动棉价的主要因素，对于1月，我们整体以弱势震荡思路对待。
6、国内市场方面：国内新棉供应高峰期，库存压力较大，淡季特征明显， 棉价低位震荡。本年度国内新棉丰产是确定的，对于丰产幅度，各家机构预测值稍有一定分歧，国家统计局本周公布数据显示，2024年我国棉花产量为616.4万吨，同比增幅为9.7%，种植面积为4257.4万亩，同比增加1.8%，单产为144.8公斤/亩，同比增加7.8%，种植面积、单产、总产均有明显增加。由于本年度我国新棉上市进度较快，棉花加工量同样快于往年同期，截止12月20日，皮棉累计加工量534.8万吨，同比增加超55万吨。截止12月中旬，棉花工商业库存合计值为628.54万吨，两周时间环比增加近70万吨，棉花工商业库存均为近年来同期新高，库存压力较大。需求端，当前是纺服消费淡季，从高频数据来看，目前纺织企业仍处于开机负荷偏低，原材料补库意愿不强，产成品库存累积的状况，淡季特征明显。整体来看，国内棉花库存供应充裕，目前正处于阶段性供应高峰期，需求端，节前备货意愿不强，纺织企业将陆续放假，对棉价驱动同样有限。短期郑棉缺乏趋势性行情驱动，预计短期仍弱势震荡为主，需要用时间换空间。
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