专题：中央经济工作会议在北京举行 机构解读

　　来源：国际金融报

　　中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议分析当前经济形势，为2025年经济工作定调。

　　行至岁尾，回看全年，会议指出，今年我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。

　　展望新的一年，面对新的风险挑战，会议对实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”做出进一步部署，并明确九大重点任务，为中国经济高质量发展定向领航。

　　当中不乏许多新提法、新举措，《国际金融报》记者第一时间连线业内专家学者，为您全面解读。

　　更加积极有为的宏观政策

　　2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。关于明年经济工作的总基调，会议要求，要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

　　聚焦到宏观政策，会议释放了“更加积极有为”的信号，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”。

　　东北证券资深宏观分析师张超越在接受记者采访时表示，实施更加积极有为的宏观政策，一方面体现了政府积极应对外部不确定性挑战的态度，以及全方位扩大内需支持经济增长的坚定决心，另一方面也意味着更大的财政和货币政策想象空间。

　　中国财政科学研究院研究员石英华也认为，针对明年较为复杂的国内外形势，更加积极有为的宏观政策有利于进一步坚定各方发展信心，稳定市场预期，积极主动应对困难挑战，有助于确保高质量完成“十四五”规划目标任务、为实现“十五五”良好开局打牢基础。

　　“中央经济工作会议延续此前中央政治局会议积极定调，进一步明确了多项宏观政策方向，包括提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用、适时降准降息等。”在中指研究院政策研究总监陈文静看来，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围，收购存量土地和收储存量商品房或是重要方向。

　　打好政策“组合拳”是亮点之一。会议强调，把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，统筹政策制定和执行全过程，提高政策整体效能。

　　“无论是扩大有效需求还是防范化解风险，需要以更大的格局、更宽的视野，采取更多有效有力的措施。”招联首席研究员董希淼认为，2025年，财政政策、产业政策、就业政策等应加快、加力调整优化，与货币政策协同发力，发挥好政策集成效应，努力促进经济恢复回升，从根本上稳定经营主体信心、激发市场有效需求。

　　提高财政赤字率

　　财政赤字率是衡量财政政策力度的一项重要指标。今年中央经济工作会议在财政政策方面直接提出要“提高财政赤字率”。

　　中信证券首席经济学家明明认为，近年来实际赤字率最高的年份是2023年和2020年，分别为3.8%和3.6%，预计2025年财政赤字率有望达到4.0%。

　　摩根士丹利中国首席经济学家邢自强也预计，2025年财政赤字率可能定在4%或以上。“这意味着打破过去多年思维定式，放弃了3%左右的财政赤字约束，采取更强有力的逆周期政策”。

　　在粤开证券首席经济学家罗志恒看来，赤字率提高意味着赤字规模进一步提高，有利于扩大支出力度，强化财政的逆周期调节能力，更好地防风险、惠民生、稳增长。此外，赤字率具有较强的政策信号意义，提高赤字率能够释放中央稳经济的坚定决心，有利于稳定预期。

　　“赤字大概率仍以中央国债为主，通过转移支付的形式能够更好地保障基层财力稳定，增加地方财力的可支配程度。”罗志恒说。

　　作为积极财政政策的另一项重要内容，超长期特别国债自今年两会提出以来就备受关注。截至目前，今年1万亿元超长期特别国债已全部安排完毕。其中，7000亿元用于“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）领域，3000亿元用于“两新”（设备更新和消费品以旧换新）领域。

　　会议明确，增加发行超长期特别国债，这意味着明年超长期特别国债发行规模将超过1万亿元。

　　“预计会在今年1万亿元基础上提升至1.5万亿至2万亿元左右。”中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，支持方向也将拓展至教育、医疗、养老等社保和民生领域，将惠民生和促消费更好结合。

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟对记者表示，近年财政效果受压制，或缘于地方政府的隐性债务的“存量”问题未解决，土地出让收入及税收等“流量”短缺等因素影响。再叠加财政融资调整的灵活性和时滞问题，广义财政支出增速2021年来连续四年低于名义GDP增速。

　　赵伟认为，此次会议“更加积极的财政政策”定调或可能扭转上述趋势。考虑到财政收入为慢变量，2025年财政收入或仍维持紧平衡，明年中央财政加杠杆或值得期待。

　　适时降准降息

　　与日前召开的中央政治局会议精神一脉相承，中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策。时隔14年，货币政策重回“适度宽松”，被认为是一次鲜明而重要的转变。

　　回溯来看，我国上一次实施“适度宽松”的货币政策，是在2008年为应对国际金融危机、促进经济快速复苏而提出，并一直延续到了2009年和2010年。经济企稳回升后，2010年12月，中央政治局会议宣布货币政策由“适度宽松”转为“稳健”。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，此次货币政策基调重新调整为“适度宽松”，表明我国的货币政策会根据内外部形势变化适时调整。“宜松则松，宜紧则紧”，这将为明年经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。

　　“2025年适度宽松的货币政策将进一步加大市场流动性供给、推进市场利率持续下行，加快信贷增长，刺激需求扩张。”广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平指出。

　　连平进一步分析，首先，流动性需求增大，央行将扩大总量工具操作规模。其次，考虑内外部因素影响，降息幅度可能与今年相当。2025年扩大有效需求、实现经济企稳回升仍然需要央行继续适度降息，但幅度不会过大，总体将保持“稳中求进”的基调。

　　“当前物价水平持续偏低，有效需求不足，2025年逆周期调节需求上升，推动央行货币政策基调从‘稳健’转向‘适度宽松’。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，这意味着，明年央行会继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。

　　“不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR（贷款市场报价利率）报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。”王青指出，在金融“挤水分”效应减弱后，明年新增信贷、社融规模有望恢复较快增长。另外，2025年汇市可能会出现一定幅度的波动，但不会动摇“适度宽松”的货币政策立场。

　　张超越预计，2025年央行或把主要政策利率下调40BP（基点），达近十年以来年度最大降幅，以充分支持房地产市场企稳回升，同时降低企业融资成本，支持绿色经济和新质生产力发展。

　　全方位扩大国内需求

　　一头连着经济发展，一头连着社会民生，消费和投资组成的内需是经济增长的重要引擎。此次会议将“扩大国内需求”摆在重点任务首位，并首次加上“全方位”的要求。

　　“这意味着，明年各项宏观政策将向提振消费集中用力，推动居民消费加速增长；货币政策对居民消费信贷的支持力度也会显著加码，不排除设立定向支持工具的可能；各级各部门会更加注重优化消费环境、拓展消费场景，重点支持文娱旅游等服务消费增长点。”王青认为。

　　“大力提振消费是明年经济工作的重中之重，这是基于当前经济形势的新变化和新需求。”中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力指出，具体措施的亮点包括实施提振消费专项行动、加力扩围实施“两新”政策、更大力度支持“两重”项目等，旨在通过优化消费环境、增加消费供给、提升消费品质来全面促进消费增长。

　　今年以来，受以旧换新等政策激励，消费市场复苏成效显现。以家电市场为例，全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用时79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天，更新消费潜力加速释放。

　　谈及“两新”政策的下一步安排，国家发改委新闻发言人李超透露，一方面将开展加力支持“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；另一方面将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。

　　董希淼认为，明年在经济结构转型升级、新旧动能转换加快的大背景下，应进一步挖掘有效内需，重点是采取更多有力措施扩大消费需求，努力实现经济的供需平衡，促进物价温和回升。

　　他建议，应运用多种货币政策工具，支持金融对促消费、扩内需的支持服务。大力发展消费金融业务，支持和鼓励金融机构创新产品与服务。对个人所得税法进行修订，将基本减除费用标准从原来的每人每月5000元提高至10000元；大幅度扩大减税规模和减税力度，持续降低小微企业、个体工商户税负，并规范税收征管等行为。

　　稳住楼市股市

　　楼市与股市，是居民财富的“蓄水池”。会议强调，稳住楼市股市。

　　“把楼市和股市合在一起表述较为罕见。”广东省城规院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉指出，楼市和股市是大类资产的代表，稳定这两类资产的意义重大。

　　长城证券首席经济学家汪毅表示，“稳住楼市股市”是在当前复杂的经济形势下，确保资本市场和房地产市场稳定的关键举措。其中，“稳楼市”，强调保持房地产市场的健康发展，避免价格的剧烈波动，减少对金融系统的冲击；“稳股市”，就是避免股市出现过度波动，有利于维护市场信心，保持经济的稳定运行。

　　“房地产市场回稳与经济发展关系紧密，中央经济工作会议为明年经济发展指明了方向，这对于扭转楼市预期具有决定性作用。”同策研究院研究总监宋红卫称。

　　同样地，股市的稳定性不仅直接关系到居民财富效应与投资者信心，还深刻影响中长期资本的流动与配置效率。章俊认为，通过政策托底市场预期、优化资金流动性以及完善市场制度，能够有效增强资本市场的韧性与活力，助力其在服务实体经济、支持创新发展等方面发挥更大作用。

　　此次会议提出，深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点。“就是坚持用改革的办法破解资本市场存在的深层次矛盾和问题，促进资本市场高质量发展。”华福证券首席经济学家燕翔分析指出，通过综合改革健全投融资相协调的资本市场功能，可以不断增强投资者信心、吸引更多资金入市，同时能够提高资本市场定价及运行效率、更好服务实体经济，此外可以有效降低金融风险、维护宏观经济稳定发展。

　　汪毅建议，下阶段应进一步完善多层次资本市场建设，为不同行业、不同规模的企业提供更合适的融资渠道，助力中小企业尤其是创新型企业获得更多资金支持；提供更多元化的融资工具，包括债券、股权融资等，引导更多长期资金进入市场；增强资本市场的公正性和透明度，加大对市场操纵、内幕交易等行为的监管力度；进一步深化跨境资本市场合作，促进人民币国际化，吸引外资进入中国市场。

　　以科技创新引领新质生产力发展

　　科技创新成为推动经济增长的重要抓手，人工智能被寄予厚望。“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”是中央经济工作会议明确的明年重点任务之一。

　　具体措施提到，开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。

　　上海交通大学行业研究院副院长、上海市人民政府参事陈宏民对记者分析指出，推动人工智能产业发展，一方面要促进算力、算法和数据三位一体的协调发展，另一方面要深度对接和赋能场景。“我国上一轮‘互联网+’行动总体上是成功的，关键在于产业数字化走得好，随即带动了数字产业化。同样，人工智能是个T型产业，也需要协调发展好产业的人工智能化与人工智能的产业化，单靠后者是难以为继的”。

　　华泰证券科技与电子行业首席分析师黄乐平认为，“人工智能+”行动可以类比以前的“互联网+”行动，目前来看主要有三条路径：一是发展具身智能（机器人）、智能电动车等智能硬件；二是推进基于人工智能（AI）的数字化转型，方式是推进国产化AI软件的普及；三是发展AI应用。

　　数据显示，今年上半年，国有控股和国有参股LP（有限合伙人）合计披露出资金额占比达81.2%，国有资金已成为创投市场的重要资金来源，但也显示出社会资本参与度有所不足。上海市国际股权投资基金协会副理事长兼秘书长黄岩坦言，在创业投资领域，尤其是对于投向早期、小型、硬科技的科创企业，社会资本发挥着不可替代的作用。

　　此次会议强调了国家对社会资本重要性的充分认识和认可，并期望激发其更多作用和积极性。黄岩指出，为了吸引社会资本参与创业投资，政策支持是关键，可以从多个方面着手：

　　首先，实施税收优惠政策，对投资创新型企业的社会资本给予特定比例的税收减免，以提高社会资本进入周期较长的创业投资的收益率。

　　其次，在培育创新型企业过程中，构建多层次金融服务体系是关键策略，应涵盖CVC（企业风险投资）、并购基金、产业基金、上市公司跨行业并购等多种形式的支持。

　　此外，对于募资市场支柱的国资LP来说，监管机构可以适度科学合理放宽容错率，为PE/VC（私募股权和风险投资）行业和创业企业创造相对宽松的生态环境。

　　“更大力度吸引社会资本参与创业投资，关键在于稳定社会预期。”陈宏民认为，传统产业数字化转型应先易后难，对企业而言是由点到面，从最能够产生效果、创造价值的点入手。针对促进数字化转型的工业互联网平台，应该多鼓励在垂直领域细分市场上构建平台，推动相邻企业、相关业务的企业数字化转型。

　　稳外贸稳外资

　　开放是中国式现代化的鲜明标识。会议指出，要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放；积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易；稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点。

　　今年以来，我国对外贸易发展整体保持质量提升、数量稳定的良好发展势头。海关总署最新数据显示，前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元、进口16.75万亿元，同比分别增长6.7%和2.4%。

　　但也要注意，随着保护主义、单边主义抬头，贸易壁垒明显增多，部分国家频繁对我国产品采取贸易限制措施。

　　浙商研究院执行院长、浙江工商大学教授杨轶清告诉记者，未来外贸外资潜在的隐患不容忽视，市场担心美国会进一步收紧进口商品的产地限制。“原来中资企业可以通过墨西哥、东南亚等市场曲线进入欧美市场，现在可能会受到更多的限制”。

　　不过，海关总署副署长王令浚强调，我国经济的基本面及市场广阔、韧性强、潜力大的有利条件并未改变，存量政策和增量政策接续发力，外贸发展的积极因素累积增多，实现进出口稳增长是有基础、有支撑的。

　　中国银行首席研究员宗良表示，考虑到当前全球经济复苏趋缓，单边主义、保护主义叠加地缘政治紧张局势升温，此时部署稳外贸、稳外资恰逢其时。

　　国务院常务会议已于日前审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，提出九条措施助企纾困。当中要求，扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，用足用好小微外贸企业政策性贷款，在授信、放款、还款等方面持续改进对外贸企业的金融服务，优化跨境贸易结算，帮助企业提升汇率风险管理水平。

　　中国人民银行国际司负责人刘晔表示，将注重降低实体经济的融资成本，引导金融机构加大对外贸企业的支持力度，持续优化跨境人民币结算环境，推动对外贸易持续向好。

　　此外，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。“汇率影响因素是多元的，受各国经济形势走势分化、地缘政治变化以及国际金融市场波动等各种因素影响，未来人民币汇率可能会保持双向波动态势。”刘晔说。

　　记者：王莹 陆怡雯 李若菡 余继超 

　　（王媛媛对本文亦有贡献）