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　　近日，武汉大众口腔医疗股份有限公司（以下简称“大众口腔”）向港交所提交上市申请书，海通国际为其独家保荐人。此前，大众口腔曾于2015年在新三板挂牌，2018年4月自愿终止挂牌，随后一直在资本市场中销声匿迹。

　　截至2024年6月30日，大众口腔旗下医疗机构共有81家，其中包括4家口腔医院、70家口腔门诊部和7家口腔诊所，分布于湖北、湖南两个省份内的8个城市。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年净利润计，大众口腔于中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第三，按截至2023年12月31日经营中口腔医疗机构数量计，排名第五。

　　从经营业绩看，2021年-2023年以及2024年上半年，大众口腔的营业收入分别为3.81亿元、4.09亿元、4.42亿元及2.05亿元；同期净利润分别为1473.8万、5645.0万、6703.8万及2924.5万元。过去三年间，公司业绩稳步提升，但2024年上半年，公司营收、净利润均已出现同比下滑，降幅分别为4.13%、9.58%，当期扣非净利润为2944.9万元，同比下降12.95%。

　　医涯学识资料显示，从整体数量上看，2024 年前三季度全国在工商经营状态的口腔医疗机构总数同比增长 10%，需求有所提振。从时间段来看，2024 年绝大部分全国口腔医疗机构数量的增量均来自于上半年，三季度机构净增加量较上半年的情况有较为明显的下降。

　　其中，大众口腔所在大本营湖北、湖南两个省份2024Q3相比2023年末机构数量分别同比增长16%、22%。市场需求好转，但竞争趋于激烈或是导致公司业绩出现拐点的主要原因。事实上，公司虽然在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中排名第一，但市场份额也仅有2.6%，市场高度分散，地区第一的含金量或不足。

　　从现金流情况看，2024年上半年，大众口腔经营活动产生的现金流量净额为4543.4万元，同比大幅下降40.76%。对比2024年上半年与2023年上半年现金流明细可以发现，经营性现金流锐减的原因包括因收入下滑导致的经营获得现金减少、合同负债减少以及预付款项、其他应收款项的增加。

　　具体而言，报告期内，公司预付款项、其他应收款项增加321.9万元，而去年同期为减少407.6万元；合同负债减少751.9万元，而去年同期为增加489.4万元；经营所得现金为5114.4万元，而去年同期为8185.6万元。从合同负债的绝对数额看，2024年上半年公司合同负债为4276.8万元，同比下降约6.32%。

　　无论是营收、净利润、合同负债的下滑，还是预付款、应收款增多都反映出公司业绩增长动能不足，或已面临增长瓶颈。而这还是在公司削减管理费用，提高销售费用的背景下出现的状况。2024年上半年，公司研发费用基本与去年持平，管理费用为1445.5万元，同比下降10.63%；销售费用为2287.4万元，同比增长13.33%。

　　结合业务来看，大众口腔的主营业务主要包括综合牙科诊疗服务、口腔种植服务、口腔正畸服务三大板块。2023年，三项业务的营收占比分别为53.7%、27.8%、18.5%。从客单价来看，2024年公司综合牙科诊疗服务的客单价基本与2023年持平，而口腔种植服务、口腔正畸服务客单价均出现大幅下滑。其中，口腔种植服务就诊人次平均开支为1394元，同比下降17.9%；口腔正畸服务就诊人次平均开支为501元，同比下降7.73%。

　　客单价的下滑的原因一方面包括公司自身业绩下滑，可能选择降价促销，另一方面则受种植牙、正畸集采的影响。2022年10月-12月，种植牙、正畸托槽先后纳入集采。2023年2月，医保局颁布了《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，进一步落实牙科植入物集采结果，引导医疗机构优先采购使用中选产品。

　　对于行业来说，集采接压缩了耗材制造商、消费医疗机构的利润空间，导致相关公司业绩均出现不同程度的承压。但同时，“以价换量”也将带动产品市场渗透率的提升。2023年是集采落地后的首个完整会计年度，2023年全年，大众口腔种植服务就诊人次达7.88万人，同比大增31.79%；口腔正畸服务就诊人次达14万人，同比增长9.55%。

　　但从2024年的数据看，集采降价带来销量增长的边际效应正逐渐减弱。2024年上半年，公司口腔种植服务就诊人次同比增长18.9%；口腔正畸服务就诊人次同比增长5.8%，增速已出现显著放缓。

　　事实上，赛道整体的市场规模已出现增长乏力的现象。大众口腔招股文件显示，中国民营口腔医疗服务市场的市场规模由2019年的1011亿元增加至2023年的1015亿元，增幅不到1%。公司称，预计中国民营口腔医疗服务市场于2024年的增长将进一步放缓。市场内生扩容趋于停滞，集采即使带动了渗透率提升，但归根结底仍是存量博弈。结合大众口腔湖南、湖北大本营机构数量大幅增长来看，公司未来面临的竞争压力或将持续扩大。

　　历史沿革方面，大众口腔仅经历过两轮融资。2017年，湖北中元九派和个人投资者朱超分别以2352万元及588万元认购公司240万股和60万股股份；2021年，中信证券投资、中元九派等8名投资者参与公司增资，合计以8549万元的对价取得大众口腔约590万股的股份。

　　不过，就在大众口腔递表港股上市前夕，中元九派和其他多名投资者均选择退出。招股书显示，大众口腔于2024年9月与中信证券投资、中元九派、李建生、朱超、武汉致道科创创业投资合伙企业（有限合伙）及王青松订立股份回购协议或减资协议，同意购回该等投资者所持全部837.93万股股份，总代价为人民币1.21亿元。截至最后可行日期，公司IPO前融资中的投资方仅剩李臻、陈巍、王宏三名个人投资者，三人分别持有公司0.54%、0.54%、0.27%的股份。