卓创资讯分析师 张慧
【导语】2024年，PX虽无新增产能释放，然存量企业开工实现最大化，进而有效供应能力维持高水平增长态势。下游PTA因仍处于第二轮集中扩张期，PX整体需求维持稳定增长步伐，然因供需错配式发展， 2024年PX供需差波动空间较大，对价格支撑效果并不明显。叠加2024年成本偏弱施压，导致PX市场价格伴随性跟跌，同时PX长流程装置盈利性亦出现压缩。展望2025年，成本驱动低位运行可能性较高，叠加PX供需矛盾持续发酵，PX市场价格或延续偏弱。
2024年PX市场供应稳步提升 需求增速则小幅放缓
2024年PX产能增速仅为0.46%，而产量增速预计将达到12.27%。2024年在国家产业结构调整，以及市场格局进一步优化的影响下，中国PX正式进入产能扩张周期尾声，年内仅有恒力石化生产能力扩增至520万吨兑现，并无新项目落地；然在PX需求基数较大，市场供不应求的背景下，存量装置生产能力出现明显提升，预计2024年PX国产量将达到3739万吨，年度产能运行率为84.96%，较2023年提升8.94百分点。
2024年PX总消费量预计为4675万吨，同比增幅12.62%，较2023年下滑5.37个百分点。近两年随着PTA行业通过淘汰落后产能、升级生产工艺等一系列举措落地，中国PTA行业迎来了新一轮的发展周期，进而带动PX需求能力亦重回快速增长通道；然因2023年是PTA新增产能投放巅峰之年，2024年PTA新增产能投放量有所下降，并且整体兑现进度并不及预期，同时年内受加工费影响，计划内及计划外装置变动较为频繁，2024年需求增速出现小幅放缓趋势。另外在PX及PTA错配式的发展模式，以及装置变动稳定性欠佳影响下，年内PX供需差波动空间较大。
2024年PX市场疲软下行，长流程盈利空间压缩
2024年在成本油市震荡下跌驱动下，PX价格整体亦呈现疲软下行行情，同时因阶段性供需格局压力增强影响，长流程盈利空间出现明显压缩。2024年PX价格呈现“横盘-急跌-震荡”走势，上半年区间盘整行情的主要驱动逻辑是成本面与供需面的博弈，一方面是原油价格探涨提供的成本动能、一方面是强预期、弱现实造成的供需矛盾，三季度下跌的主要因素是原油重挫引起的成本支撑塌陷以及调油需求不畅转产芳烃激化供需矛盾，而四季度因年度合约洽谈工作的开启，加剧了参与者商谈谨慎情绪，整体呈现小幅波动整理态势。以CFR中国价格为基准，截至11月29日，CFR中国年度均价在974.47美元/吨，同比下跌9.28%，较去年末下跌44.53美元/吨。最高价出现在4月中旬，为1070美元/吨，最低价出现在11月中旬，为802美元/吨。
2024年一体化装置生产PX效益大多数时间表现可观，主要是因为“炼油-化工-聚酯”全产业链条配套发展模式，在生产单耗及成本波动风险规避等方面存在优势，以及年内副产品纯苯利润表现尤为亮眼，年内PX-布伦特价差高于盈亏线；然自8月份由于商品市场共振，引发PX跌幅超过原油跌幅，价差水平回落至盈亏线附近，并刷新近三年新低。截至11月29日，PX-布伦特价差年均值为381.98美元/吨，同比下跌高达12.00%（较2023年全年均价），较去年末下滑70.78美元/吨。
2025年成本驱动或低位运行PX市场风险因素较多
首先成本端原油方面：PX与原油价格呈现较高的正向相关性，原油的属性多元，金融属性受到经济周期，财政和货币政策影响较大，商品属性受到供需博弈的影响较大，政治属性受到中东以及东欧局势的影响较大。同时从宏观角度看，需要密切关注美联储的货币政策走向。从产业角度看，则是沙特和美国等供需层面的博弈情况。此外，还有金融风险等黑天鹅事件、主要产油国产量政策、地缘冲突进展、美国对部分地区的制裁力度等外围风险因素。2025年国际油价或呈现“先震荡中小幅抬升、后转向下跌”的行情走势，布伦特主流区间在69-84美元/桶，因此短期内PX成本支撑表现疲软。
其次PX供应方面：2025年PX计划新增产能仅有300万吨。且烟台裕龙岛项目大概率在年底附近投放，故全年中国供应水平波动依旧以存量变化为主导。一、三季度为国内新增投放的空白期；二季度依旧是亚洲PX装置的集中检修时期，进而缓和供应端压力；同时市场刚需缺口扩大背景下，预计2025年月均进口量将在77万吨水平附近。因此PX整体供应格局呈现缓慢提升态势，进而国内PX增量产出依旧处于停滞阶段，然存量产出仍存在一定增长空间，明年进口依存度有望重回上涨局面，但阶段性供应能力提升，加剧短线供需格局波动。
再次下游PTA需求方面：PTA市场新增将集中于上半年。然而虹港三期250万吨PTA新增产能及海伦三期320万吨PTA新增产能投放以后，在企业升级优化战略规划以及加工空间压低位的冲击下，虹港150万吨PTA旧装置及海伦120万吨旧装置将面临较大淘汰压力，进而影响市场实际PX边际需求量水平；另外一般来说由于催化剂更换时间为12-14个月，进而PX部分连续运行时间较长装置亦将安排检修进程，因此需求基本面亦处于平缓波动局面，2026年PTA预计新增为870万吨；2027年为500万吨，PTA行业投放增速放缓，从而对供需格局远期支撑力度减弱。
整体来看，2025年上半年PX市场在成本驱涨提振及供需紧平衡预期的双重影响下，将出现震荡中小幅抬升行情；三季度因供需错配下库存波动幅度扩大，进而弱化原油端影响，PX市场箱体波动可能性增强；而四季度在成本端油市下挫为主导，且供需格局矛盾增强而价格转而下跌。2025年中国PX价格年均价预计为910美元/吨，整体价格中枢或震荡偏弱。
