来源: 策略李立峰与行业配置笔记

  投资要点

  一、政策定调金融为“国之重器”,强化资本市场战略定位。9月22日新华社定调“金融是国之重器”,此后央行创设结构性货币政策工具支持资本市场,政治局会议提出“努力提振资本市场”,再到证监会主席吴清在2024金融街论坛年会中的积极表态,有力提振了资本市场信心。从近期相关部委发布的政策文件看,本轮行情A股的改革涉及很多方面,包括改善股票市场流动性,引导中长期资金入市,强化公司治理、股东回报和投资者保护等,此外平准基金正在研究中。

  二、资本市场本身即是政策稳预期的重要抓手。9月24日以来A股“新质牛”行情迅速点燃了资本市场情绪,市场成交额明显放量,投资者情绪从低迷转向亢奋。股票市场的上涨本身即可对市场信心产生提振作用,并扭转投资者对A股和对国内中长期经济走势的弱预期。

  三、金融和实体经济共生共荣。金融活,经济活;金融稳,经济稳。

  1)股市的财富效应可提振消费者信心。国内消费者信心自2022年以来回落,其核心影响因素在于楼市的持续调整。当前国内房地产景气度仍处于筑底阶段,国内消费者对未来房价上涨预期不高,楼市财富效应削弱。若股市活力持续提升,将促进“金融活、经济活”正反馈效应的释放;

  2)金融资产有望逐步取代房地产成为居民资产配置的方向。根据央行2019年的调查,中国居民家庭的资产配置主要依赖于房地产,因此房价的涨跌变动对于居民资产负债表的影响较大。通过提振资本市场,大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市,做大居民财富蓄水池,有助于居民财富配置转向金融类资产,避免过度依赖房地产市场;

  3)新质生产力与股权融资更适配。我国经济增长模式从土地财政为核心的传统动能转向新质生产力,以土地为核心的债权融资需求将逐步回落,而新质生产力与股权融资更适配。一方面,通过提振资本市场,引领带动各类先进生产要素向发展新质生产力集聚,可提升全要素生产率;另一方面,提振资本市场有利于减少地方政府土地财政的依赖。

  四、本轮“新质牛”将如何演绎?从政策工具角度看,股票市场亦是稳预期的重要抓手。通过提振资本市场,减少居民财富配置和地方财政对房地产的依赖,带动生产要素向新质生产力集聚,并通过财富效应提振消费者信心,释放金融和实体经济之间的正反馈效应。从政策效果角度看,一轮“慢牛、长牛”会更有利于产生持续的居民财富效应。鉴于个人投资者仍是当下A股中最大的投资主体,本轮“新质牛”中高波动特征仍在,市场有望在震荡中实现中枢的逐步上移。

  ■风险提示:海外市场大幅波动、地缘局势变动等。

  目 / 录

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  正文

  01 政策定调金融为“国之重器”,强化资本市场战略定位

  9月22日新华社定调“金融是国之重器”,此后央行创设结构性货币政策工具支持资本市场,政治局会议提出“努力提振资本市场”,再到证监会主席吴清在2024金融街论坛年会中的积极表态,有力提振了资本市场信心。

  9月22日,新华社发布《为经济社会发展大局提供有力金融支撑——新中国成立75周年金融业发展成就综述》,综述开篇即定调定调“金融是国之重器”,并指出我国金融业有力支撑了经济社会发展大局。9月26日的政治局会议推出的增量政策主要聚焦房地产和资本市场两方面,会议指出要促进房地产市场“止跌回稳”,及“努力提振”资本市场;从近两年政治局会议对资本市场的定调来看,从23年7月的“活跃资本市场”,到今年7月的“提振投资者信心”,再到本次会议的“提振资本市场”,资本市场的重要性更为凸显。

  从近期相关部委发布的政策文件看,本轮行情A股的改革涉及很多方面:

  1)改善股票市场流动性。央行首次创设支持资本市场的货币政策工具,有望改善今年三季度以来低迷的股市流动性;

  2)引导中长期资金入市。9月26日,《关于推动中长期资金入市的指导意见》发布,主要举措包括三方面:一是建设培育鼓励长期投资的资本市场生态,二是大力发展权益类公募基金,支持私募证券投资基金稳健发展,三是着力完善各类中长期资金入市配套政策制度;

  3)强化公司治理、股东回报和投资者保护。9月24日,证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(并购六条)和《市值管理指引》,支持上市公司并购重组,有望进一步增强资本市场制度包容性、适配性和精准性。后续有关保护中小投资者的政策措施也有望出台;

  4)平准基金正在研究中。

  02 资本市场本身即是政策稳预期的重要抓手

  资本市场在金融运行中牵一发而动全身,在促进创新资本形成、助力产业转型升级、完善社会财富管理、稳定社会心理预期等方面发挥着独特而关键的作用。

  9月24日以来A股“新质牛”行情迅速点燃了资本市场情绪,市场成交额明显放量,投资者情绪从低迷转向亢奋。股票市场的上涨本身即可对市场信心产生提振作用,并扭转投资者对A股和对国内中长期经济走势的弱预期。

  03 金融活,经济活,金融稳,经济稳

  3.1.股市的财富效应可提振消费者信心

  从历史经验看,股市和楼市的财富效应可提振消费者信心,从而促进居民消费稳步回升。从美国的经验来看,长周期维度美国房价同比领先于消费者信心变动,2014年后二者相关性有所减弱,但美股的长牛行情使得消费者信心进一步走高。国内方面,消费者信心指数自2022年以来明显回落,其核心影响因素在于楼市的持续调整。当前国内房地产景气度仍处于筑底阶段,国内消费者对未来房价上涨预期不高,楼市财富效应削弱。若股市活力持续提升,将促进“金融活、经济活”正反馈效应的释放。

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  3.2.金融资产有望逐步取代房地产成为居民资产配置的方向

  从海外国家经验看,居民资产配置中房地产比例达到一定高度后,将向金融类资产迁移。2005年,美国居民在房地产的配置比例最高达到33.5%;次贷危机后,随着美股走出长牛,美国居民资产配置向金融资产转移。2010年起,美国居民在股票和基金的配置配置占比持续超过房地产。截至2023年,美国居民资产中28%的比例配置于房地产,35%的比例配置于股票和基金。

  根据央行的中国城镇居民家庭资产负债情况调查(2019),中国居民家庭的资产配置主要依赖于房地产,2019年居民对房地产的配置比例达59%,股票和基金占比仅为10%,因此房价的涨跌变动对于居民资产负债表的影响较大。通过提振资本市场,大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市,做大居民财富蓄水池,有助于居民财富配置转向金融类资产,避免过度依赖房地产市场。

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  3.3.新质生产力与股权融资更适配

  伴随我国城镇化水平提高、总人口增速放缓,传统基础设施和地产投资增速回落,我国经济增长模式需从土地财政为核心的传统动能转向新质生产力,以土地为核心的债权融资需求将逐步回落,而新质生产力与股权融资更适配。

  一方面,通过提振资本市场,引领带动各类先进生产要素向发展新质生产力集聚,可提升全要素生产率。科技型企业成长性高,但投资周期长,投资风险高,并且缺乏抵押物,不适用于传统的债权融资。股权融资具有长期性、不可逆性和无负担性,与科技创新活动更适配;另一方面,提振资本市场有利于减少地方政府土地财政的依赖。

  04 本轮“新质牛”将如何演绎?

  我们将本轮始于9月末的A股市场大涨行情定义为政策转向驱动下的一轮“新质牛”,其一是宏观政策稳增长基调更为积极,提振投资者经济增长预期;其二是金融市场“国之重器”的战略定位确立,资本市场改革预期强烈。

  从政策工具角度看,股票市场亦是稳预期的重要抓手。通过提振资本市场,减少居民财富配置和地方财政对房地产的依赖,带动生产要素向新质生产力集聚,并通过财富效应提振消费者信心,释放金融和实体经济之间的正反馈效应。从政策效果角度看,一轮“慢牛、长牛”会更有利于产生持续的居民财富效应。鉴于个人投资者仍是当下A股中最大的投资主体,本轮“新质牛”中高波动特征仍在,市场有望在震荡中实现中枢的逐步上移。

  05 风险提示

  海外市场大幅波动、地缘局势变动等。

  注:文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  分析师:李立峰

  分析师执业编号:S1120520090003

  分析师:张海燕

  分析师执业编号:S1120521040002

  证券研究报告:《如何理解“金融,国之重器”-“新质牛”系列一》

  报告发布日期:2024年10月27日

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  华西策略研究团队简介

  华西策略团队对研究领域执着钻研、小心求证,勤奋、前瞻、务实、敬业、高效,我们有着完备的策略研究体系,跟踪主题政策最紧密、专家电话会议最及时高效、数据分析等基础工作最扎实,团队成员均为国内外名校硕士研究生,有良好的专业素养。

  华西研究所 策略团队简介

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