机构:华泰证券

研究员:李斌

公司公布24Q3 业绩:收入799.80 亿元,同比+7.11%,环比+5.74%;归母净利92.73 亿元,同比+58.17%,环比+5.09%。24Q1-3 累计收入2303.96亿元,同比+2.39%;归母净利243.57 亿元,同比+50.68%。具体来看,24Q3公司矿铜、金产量环比提升,我们判断仍有望完成全年产量目标;金价环增、铜价环减;计价系数环升;成本环比持稳,我们认为全年有望完成同比持平的目标。由此看公司业绩兑现能力较强,且积极扩张,维持“买入”评级。

有望实现全年成本目标

价格方面,24Q3 Wind 铜、金价分别为7.5 万元/吨、569 元/克,环比-5.7%、+3.0%;我们测算24Q3 计价系数整体而言环比有所提升。成本方面,24Q3矿产铜、金成本环比涨跌不一,其中减项为金锭/电积铜、增项为金精矿/铜精矿/电解铜,整体来看公司全年有望完成同比持平的目标。综合来看,24Q3毛利率表现的盈利能力小幅下降(矿山企业毛利率环比-1.20pct;综合毛利率环比-1.43pct),但单季公允价值接近16 亿元(24Q2 为-6.4 亿元)。

有望完成全年生产目标

24Q3 公司实现矿产铜、金产量27 万吨、18.9 吨,环比+5.7%、1.4%;24Q1-3累计实现矿产铜、金产量79 万吨、54.3 吨,我们判断仍有望完成全年产量目标:矿产铜111 万吨、金73.5 吨。此外,受项目权证办理手续滞后以及锂价持续低迷等影响,公司计划延迟3Q、拉果错项目投产时间至2025 年,投产之前将进一步优化工艺、降低成本。

积极寻求并购机会,资源再下一城

据公司《关于收购加纳Akyem 金矿项目的公告》(24-10-9),公司拟收购加纳Akyem 金矿项目100%权益,该在产矿21-23 年金产量11.9/13.1/9.2 吨;若最终成功收购,对公司实现2028 年金产量目标(100-110 吨)意义重大。

给予A/H 目标价19.67 元/19.01 港元

考虑到24 年年初至今铜、金价超预期上涨,我们上调24 年铜、金价假设;且考虑到市场对美国通胀预期有所强化,公司海外矿山较多,我们上调25-26 年成本假设,最终测算公司24-26 年归母净利为342.48 亿元、376.76亿元和419.68 亿元(前值312.20 亿元、383.46 亿元和487.33 亿元),同比增速分别为+62%、+10%、+11%,对应EPS 为1.29、1.42、1.58 元。

可比公司25 年平均PE 估值11.5X,考虑到公司作为国内铜矿企业龙头,经营稳健且积极扩张,给出公司A 股25 年13.9X PE 估值,A/H 股近三年平均溢价率12.53%,测算A/H 目标价19.67 元/19.01 港元。

风险提示:大宗商品价格波动、公司产量释放不及预期。

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