机构:东吴证券

研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/朱家佟

投资要点

Q3 毛利率新高,实际利润大超预期。公司Q3 收入923 亿元,同环比-12%/+6%,归母净利润131 亿元,同环比+26%/+6%,扣非净利润121亿元,同环比+29%/+12%;毛利率31.2%,同环比+8.7pct/4.5pct,净利率14.2%,同环比+4pct/+0pct。Q3 计提47 亿元资产减值,若加回,实际经营性利润近170 亿元。

Q3 出货量125gwh,8 月以来国内动力及海外储能需求超预期,公司接近满产,25 年出货量维持20-25%增长。Q3 出货量125gwh,同环比+25%/+14%,前三季度出货330gwh,同比增22%。其中,Q3 储能出货30gwh,同环比+65%/+20%,且基本为海外大储,多点开花,持续性可期,我们预计全年出货105-110gwh,同增55%+,25 年维持50%增长;Q3 动力销95gwh,同环比+16%/+12%,全年出货预计370gwh+,增长16%,全球份额维持37%,25 年预计15%+增长。因此预计24 年公司出货480gwh,增23%,25 年预计出货580-600gwh,增长20%-25%。

结构优化+规模化,Q3 毛利率大超预期。我们测算Q3 动力均价0.75 元/wh,环比-5%,毛利率31%,单wh 毛利0.21 元/wh,环比增0.02 元,单wh 利润0.12 元。Q3 储能均价0.67 元/wh,环比-5%,毛利率34%,单wh 毛利0.2 元/wh,环比增0.01 元,单wh 利润0.12 元。盈利超预期主要受益于公司神行、麒麟、314ah 等新产品带来溢价,此外我们测算Q3 规模化带来单wh 折旧减少0.007 元/wh,增厚利润。

Q3 大幅计提碳酸锂减值损失,风险充分释放。Q3 资产减值损失47 亿元,其中固定资产减值19 亿元、在建工程减值6 亿元,主要为锂矿资源相关固定资产减值;无形资产减值20 亿元,主要为采/探矿权,原值为79 亿元,此前已计提18 亿元,计提后账面价值预计为40 亿元。

存货增加为Q4 备货,预计负债再提高,其他收益明显减少,业绩质量高。Q3 末存货552 亿元,较Q2 末增加15%,H2 需求超预期,9 月起满产备货;Q3 末预计负债为654 亿元,较年Q2 末增62 亿元,预计其中质保金30 亿元,返利32 亿元。Q3 经营性净现金流227 亿元,同环比+46%/+39%;资本开支74 亿元,环增10%,扩产稳健推进。Q3 期间费率9.8%,环比增0.1pct,相对稳定。Q3 投资收益10.5 亿元,环降17%,其他收益14 亿元,环降37%。

盈利预测与投资评级:考虑到下游需求超预期,我们上修公司业绩预期至24-26 年502/617/756 亿元(原预期502/605/728 亿元),同比增14%/23%/22%,对应PE 为22/18/15x,考虑到公司为全球电池龙头,给与25 年28x,对应目标价393 元,维持“买入”评级。

风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。邮箱:news_center@staff.hexun.com