出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
近日，湖北香江电器股份有限公司（下称“香江电器”）向港交所递交招股说明书，计划主板挂牌上市。
而就在几个月前，香江电器在深交所的上市计划才刚折戟，就马不停蹄奔赴港股，上市意愿可见一斑。
实际上，香江电器的上市历程可谓十年路漫漫。香江电器成立于2012年，但据报道，早在2013年，香江电器就已经开始上市筹划。2017年，香江电器由东莞证券开始上市辅导，但却由于内控存在问题等原因，辅导3年却并未递表。
2021年，香江电器的上市辅导机构为兴业证券，但辅导仅2个月后即宣告终止。2022年，国金证券成为了香江电器的上市辅导机构，助力其在深交所递表并获得受理，上市进程终于向前迈进一步。但在获得问询及回复问询后，2024年6月，香江电器却选择撤回了上市申请，A股上市计划折戟。
但上市的意愿依然强烈，三个多月后，香江电器随即转战港股，国金证券为独家保荐人。这一次香江电器又是否能成功登陆？曾经受益于疫情影响下消费者对于厨电产品需求的增高，但却难以持续，疫情过后香江电器收入出现明显下滑，归母净利润在2024上半年也减少12.43%。超95%收入来自代工、对于大客户的依赖、自有品牌难成气候，也让香江电器的业务暗藏风险。
收入规模难增长、净利润缩水 两项业务毛利率双下滑
据招股书显示，香江电器从事电器类家居用品及非电器类家居用品的研发、设计、生产与销售。其中，电器类家电包括电烤炉、空气炸锅、搅拌机、打蛋器等，电子类家电包括电子秤、加湿器及镭射灯，同时，香江电器也提供花园水管、锅具等非电器类家居用品。
2021-2024上半年，香江电器实现营业收入分别为14.80亿元、11.00亿元、11.92亿元、6.17亿元，其中2022年同比下滑25.82%，而2024上半年的收入规模也基本与近两年全年规模的一半相持平，换句话说，香江电器在冲刺上市的近几年中，收入规模难增长，甚至还有所缩水。
同期，香江电器的归母净利润分别为0.72亿元、0.80亿元、1.21亿元、0.61亿元，2022年以来同比增长率分别为11.78%、51.33%、-12.43%，盈利规模在2024上半年出现减少。
而最近一期香江电器的毛利率也有所减少，2024上半年为22.36%，对比之下，2023上半年为25.5%，2023全年为24.1%，电器类家居用品与非电器类家居用品毛利率双双下滑。
招股书中，香江电器表示业绩的下滑主要疫情期间很多居民留在家中，减少社交聚会，从而导致了对于厨房电器用品的需求，香江电器的销量则随之提升。但整体环境的影响过后，香江电器的销量又回到了之前的水平。显然，外界环境对于消费者产品需求的影响并非固定的，在当前收入规模有所下滑的背景下，未来香江电器如何扩大业务，仍有待观察。
依赖代工、大客户 自有品牌推出8年占比仍个位数
更何况，香江电器当前的业务模式也暗藏一定风险。
与前几日刚刚登陆资本市场的卡罗特业务领域相类似，都聚焦于厨电家用场景中，代工起家，产品销往海外。需要注意的是，卡罗特在多年代工之后逐渐发展出了自有品牌，目前自有品牌已经成为其收入主力，毛利率表现也相对更好。
而与此不同的是，香江电器的十多亿营收规模，至今基本全靠的是代工支撑。
据招股书显示，香江电器一直以来主要以ODM/OEM模式营运，2021-2024上半年ODM/OEM模式的收入分别为13.86亿元、10.36亿元、11.39亿元、5.91亿元，占比分别为93.7%、94.4%、95.8%、96.3%，对于代工的依赖程度可见一斑。
更何况，香江电器的代工订单也集中在少数大客户手中。据招股书显示，2021-2024上半年公司来自前五大客户的收入占比分别为62.4%、62.4%、72.4%、74.9%，其中来自最大客户的占比分别为27.1%、 21.3%、28.5%、25.0%。过半收入来自几家大客户也就意味着，一旦有客户出现订单减少甚至砍单等问题，香江电器将难免承担后续风险。
2016年，香江电器也开始发展OBM业务，即自有品牌，包括威麦丝、Accuteck、艾格丽等，从设计、研发、生产到销售。但8年时间过去，香江电器的自有品牌业务却始终难成气候，规模依然较小。2021-2024上半年香江电器来自OBM模式的收入分别为9395万元、6137万元、4971万元、2296万元，占比分别为6.3%、5.6%、4.2%、3.7%，不论是规模还是占比均持续缩水。
而这也与香江电器的研发费用率表现相对应。2021-2024上半年，香江电器的研发开支分别为0.36亿元、0.32亿元、0.34亿元、0.16亿元，研发费用率仅占3%左右。尽管厨房小家电对于技术门槛的要求并不高，但吝啬研发支出，显然不利于公司产品推陈出新、打开更大市场。
此外，对于代工大客户的依赖，或也在一定程度上影响了香江电器的回款。2021-2024上半年，香江电器的经营性现金流净额分别为0.18亿元、2.24亿元、2.43亿元、0.22亿元，回款并不稳定，其中2021年及2024上半年都明显较少。
