核心观点

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权益

政策全面发力，权益市场回暖

固收

流动性宽松，短债确定性相对高

大宗商品

　　宏观：美联储降息预期降温，内需依然偏弱

　　美联储9月降息50bps，但9月较好的非农和下降的失业率数据可能导致美联储11月降息不超过25bps；尽管近期出口表现仍然稳健，但考虑到各国PMI均有所走弱，进入4季度外需不确定性或有所上升；内需方面，9-10月以来的高频数据显示，出口受到海外PMI整体回落影响，或将有所走弱；尽管出台了一系列地产政策，但一二手房销售同比仍在继续回落；消费数据或将企稳回升。

　　货币政策：924会议和政治局会议出台一揽子政策

　　9月24日，一行一局一会推出一系列政策利好措施，包括：1）降准：0.5%，到年底前可能进一步下调0.25-0.5%；2）降息：OMO/MLF下调20/30bps，LPR降20-25bps；存量房贷利率平均降50bp；3）支持楼市：统一首套、二套房首付比例至15%；提高保障房再贷款政策中央行的出资比例由3000亿提升至5000亿；4）支持资本市场：创设证券基金保险互换便利（首期额度5000亿，可追加）和股票回购增持专项再贷款（首期3000亿，可追加）。9月26日，中共中央政治局会议罕见分析研究当前经济形势，提出“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感…对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，促进房地产市场止跌回稳…把促消费和惠民生结合起来”等新表述。政策组合拳力度超出预期，并引发市场对后续财政政策接续发力的期待。

　　权益： 权益市场震荡蓄势

　　9.24之后政府各部门的政策表述对于经济和股市回暖具有非常明显的正面意义，权益市场的分子和分母端都有望改善。指数在消化完短期快速上行的高波动阶段后有望迎来一个更加健康的上涨趋势。

　　固收： 流动性宽松，短债确定性高

　　9月24日一行一局一会的会议和26日政治局会议表明决策层对稳增长和资本市场的重视程度显著提升，并带动市场风险偏好显著回升，24日以来，A股在通缩逻辑切换、风险偏好提升和空头回补大幅上涨等影响下迅速反弹，5个交易日沪深300上涨25%；债市在降息落地、经济预期改善、股债跷跷板效应下收益率明显上行，10年国债从接近2.0%最高升至2.25%。（数据来源：Wind）

　　现金/短债方面，人民币升值叠加持续降准背景下，预计10月资金价格中枢或将回到降息后的回购利率略偏上位置，且稳定性有望提升。

　　利率方面，9月利率陡峭上移，从当前10年国债利率与MLF利差看，已经上升到历次降息间歇期的较高水平，若预期后续仍将继续降息，则当前位置10年国债或已经具备一定配置价值；后续仍需关注财政发力情况和央行降准/买卖国债等情况，预计年内震幅或将有所加大。

　　信用方面，9月信用利差继续走阔，当前短端信用/二永债的利差已经回到近几年均值水平附近，若资金利率中枢下行，短端信用债的确定性较高，而长端信用债利差提升幅度并未超过短端，相对水平也仍然处于低位，且需密切关注股市资金分流和理财赎回负反馈。

　　转债方面，9月底股市短期大幅上行后，转债估值跟进有所滞后，转股溢价率明显下降，整体配置价值明显提升，但仍需在关注正股基本面的同时，兼顾债底价值和估值安全性。

　　杠杆方面，预计10月资金价格将可能回到降息后的回购利率略偏上位置，债市收益率上行后杠杆利差增厚，但年内美联储再次降息前景仍不明朗，且关注财政发力对资金面的扰动和央行降准跟进情况，整体而言，当前位置短端加杠杆的配置价值有所提升。

　　大宗商品：原油宽幅震荡、黄金或中长期看涨

　　原油：宽幅震荡（低供给、低需求、低库存状态）。

　　黄金：或中长期看涨 （美元信用弱化、长期通胀抬升、政府战略配置），短期可能高位盘整。

　　汇率：人民币汇率双向波动，中美利差维持倒挂，美元兑人民币汇率已接近阶段性低位，人民币持续升值空间或有限。

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