投资要点  政策发力,经济和风险预期改善,银行股有望迎来分子端修复行情。首推招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行、沪农商行。  经营情况:景气整体低位,预计保持稳定  (1)景气变化:纵向来看,房地产下行周期后,银行经营情况持续承压,各类指标走弱;横向对比,银行业处于各个行业中等偏上的盈利水平,24H1 银行业ROE、营收增速、利润增速指标在31 个申万行业中排名分别为第7、20、14 名。  (2)业绩前瞻:预计三季报上市银行业绩整体将保持平稳。预计上市行24Q1-3营收、利润增速分别同比-2.5%、+0.2%,分别较24H1 下行0.5pc、0.2pc,整体变化幅度不大。其中,营收增速放缓主要受规模增速放缓及债市收益贡献减弱影响。  政策动态:地产政策优化,降息压制息差  (1)货币政策:存量按揭加点调降和LPR 降息压制息差。根据监管指引,按揭降息方案比预期中略温和。展望未来,预计24Q4 LPR 将调降20bp,存款利率同步下调。综合上述政策,考虑存量按揭加点调降以及潜在的存贷款利率调降,我们测算24Q3、24Q4、25Q4 上市银行单季息差分别为1.42%、1.35%、1.31%,息差对24Q1-3、24E、25E 营收的拖累分别为-10.4%、-11.5%、-8.7%。  (2)地产政策:地产定调止跌回稳,需求端政策不断出台。中央层面对地产定调发生变化,从“房住不炒”到中央政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”;地方层面,主要是一线城市放松限购,未来不排除根据地产形势进一步放松。地产政策放松有利于银行风险评价和信贷投放改善。  资金情况:整体筹码较少,主动机构低配  (1)机构持仓:24H1 基金中报显示银行股仍然欠配。24Q2 末银行持仓占股票投资市值比为4.97%,较23Q4 提升1.87pc,主动基金重仓银行比例为2.53%,较24Q1 末提升0.22pc,但仍处于低配状态。  (2)前期涨幅:本轮行情中,银行板块涨幅相对较小。本轮行情(24/9/23-24/9/30,下同)启动以来银行股涨幅为16.24%,在31 个申万一级行业中排名第30。  (3)本轮行情:顺周期标的领涨,国有银行相对滞涨。A 股来看:本轮行情中股份行涨幅在子领域中排名第一,涨幅前五的龙头个股为宁波+深度破净银行;H 股来看:招商银行以及“流通盘少+低估值”银行领涨(统计区间24/9/23-24/10/04)。  股票推荐:绩优白马先行,低位估值补涨  (1)历史复盘:2015 年以来的银行上涨行情中,三段行情具有代表性,其中包括2019 年行情、2020-2021 年行情、2022 年底行情。这三段均是分子端改善驱动的行情,这三段行情领涨个股类似,基本面优异个股或者基本面反转个股领涨。  (2)策略判断:①此前银行股的主导逻辑是无风险利率下降和风险偏好下降,因此稳健的国有大行占优。由于前期国有银行涨幅较大,短期内可能面临滞涨或者股价波动,中期仍看好国有行高股息价值。②当前处于政策不断发力带来的市场风险偏好提升时期,分子端预期改善驱动估值修复。首选绩优龙头,此前受到风险偏好压制、估值承压;其次选超低估值,在估值修复行情中有望迎来补涨。  (3)选股思路:绩优龙头股反弹,选择标准为ROE 高、盈利增速快、机构持仓多,最好估值处于历史低位。推荐招行、宁波、常熟、杭州、江苏、南京。超低估值的修复,选择标准为估值水平低、机构持仓少、地产占比高。推荐兴业、平安、上海、沪农、渝农、苏农(上述个股不一定完全满足所有标准要求)。  (4)个股选择:结合基本面硬、估值低、前期涨幅较低的标准,“一硬两低”组合重点推荐招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行、沪农商行。  风险提示:政策效果不达预期,让利幅度和不良暴露超出预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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