来源：国元期货研究
美联储9月降息行动将至，降息力度较为关键，9月美元进一步下行幅度将较为有限。
基本面来看，矿山供应依然偏紧，废铜新税政实施，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，废铜杆供应回升将会分流精铜消费，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。
综上，9月铜价有望再度走弱。
一、行情回顾
8月铜价波动性明显增强，在金融属性引导下，铜价走势分为较为明确的两个阶段：月初铜价自75000元附近快速下跌，仅三个交易日便跌至70590元附近；后铜价在70600元附近震荡企稳后，开始持续修复月初跌幅。
二、金融属性增强 铜价波动加剧
金融属性在8月主导了铜价的运行节奏，市场情绪虽美国经济前景预期不断变化，金融市场共振效应明显增强。
2.1降息行动将至 持续利好有限
7月美联储议息会议维持按兵不动，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，符合市场预期，同时释放了9月可能降息的信号：联储进一步确认在降通胀方面取得了进展，除了通胀，联储开始强调关注避免就业方面风险。宏观市场原本平淡无奇，基本依照市场预期运行，但却被7月的美国就业数据打破了原本的平静。
美国7月非农就业人口变动11.4万人，远低于预期值17.5万人，亦远低于前值17.9万人；美国7月失业率为4.3%，创近三年新高，且高于预期值及前值4.1%。美国7月非农大幅不及预期，失业率意外上升至近三年来最高水平，市场对美国经济衰退的忧虑情绪甚嚣尘上。伴随恐慌情绪之后的，是市场对于9月降息力度增强的预测，尤其在7月PPI数据低于预期之后，美元再度打破102.5震荡中枢继续下挫，芝商所美联储观察工具显示，9月降息50BP和25BP的概率一度基本持平。
截至8月末，市场对于美国经济衰退的忧虑已经基本淡化，9月19日美联储将公布9月利率决议，虽然本次会议将有降息行动落地，但降息力度仍然存在不确定性。
三、库存压力凸显 废铜新政待明朗
3.1矿石供应偏紧 不确定性仍存
8月海外矿山运行存在一定不稳定因素。8月中旬，BHP旗下Escondida铜矿工人短暂罢工；Lundin矿业表示，将逐步削减Caserones铜矿的生产活动。另据外电消息，据知情人士透露，哈萨克斯坦正在考虑今年对包括金属和燃料在内的原材料出口征收关税，以弥补预算缺口。据悉，目前该提议仍在讨论当中，预计8月晚些时候会做出决定。
8月SMM报出的周度进口铜精矿加工费也并未能持续延续回升态势。
虽然此前已经敲定2024年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅，但个人并不认为8月铜精矿供应将有明显宽松。
3.2再生新政实施 存在利空风险
8月精废价差基本维持在2000元/吨以上水平，下半月价差有所收窄。
根据“783号文”附则，该条例自2024年8月1日起施行9月废铜环节的关注焦点依然在于阳极板企业动态。
3.3 精铜持续累库 炼厂生产平稳
根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，8月国内冶炼厂检修较少。
从全球交易所库存情况来看：截至8月16日，LME铜库存已经快速累加至30.91万吨，今年以来LME铜库存先降后增，累库进程自5月中旬开始，累库速度不断加快，截至8月中下旬，库存压力已经非常明显；上期所铜库存26.22万吨，虽然较6月初的库存高位有所回落，但库存压力依然存在；COMEX铜库存在2.60万吨低水平运行。
根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，9月国内冶炼厂检修依然较少，月间冶炼厂并无明显生产收缩需求。
四、终端消费回升 需求拉动有限
4.1 废铜杆供应回升 削弱线缆需求拉动
自5月末铜价下跌以来，线缆企业开工率持续有所修复。
9月再生铜杆企业生产恢复为大概率事件，部分消费有望回流废铜杆，线缆行业对铜的需求拉动作用将被削弱。
4.2 季节特征明显 铜管消费将有体现
空调行业季节性特征明显，8月是行业的传统产销淡季，产销均有望延续收缩进程。
9月铜管企业开工率有望开启季节性回升进程。
4.3 汽车产销将有回升 需求表现平稳
今年以来国内汽车行业产销表现整体平稳，新能源汽车依然拉动整个企业行业。
目前国内汽车行业产销持续处于季节性回升进程当中，9月预计汽车生产仍将继续回升。
五、后市展望
美联储9月降息行动将至，降息力度较为关键，9月美元进一步下行幅度将较为有限。
基本面来看，矿山供应依然偏紧，废铜新税政实施，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，废铜杆供应回升将会分流精铜消费，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。
综上，9月铜价有望再度走弱。
写作日期：2024年8月26日
作者：范芮
高级分析师
期货从业资格号：F3055660
投资咨询资格号：Z0014442
（转自：国元期货研究）
