专题:市场进入政策观察期 A股或将形成向上合力

英特尔股价雪崩!蓝色巨人到底怎么了?  第1张

  文|新浪科技 郑峻

  上周四公布财报之后,英特尔盘后暴跌26%,创下了五十年来最大跌幅,市值直接回到了十多年前。这家硅谷标志的芯片巨头到底怎么了?

  盘后暴跌市值蒸发

  美国社交网络Reddit的WSB炒股论坛,一位年轻人在周四早上发帖,祖母去世给他留下了80万美元遗产,他决定投资70万美元买英特尔股票。在这位大一数学系学生看来,今年股价持续下跌的英特尔被严重低估,存在巨大的抄底价值。

  然而,世事无常,小伙很快就感受到了华尔街的残酷。仅仅半天之后,美国股市周四盘后,英特尔股价暴跌26%。小伙儿刚投入的70万美元投资瞬间缩水到不足50万美元,他从一个准备抄底的投资者顿时变成了被长线套牢的股东。

英特尔股价雪崩!蓝色巨人到底怎么了?  第2张

  盘后雪崩之后,英特尔市值蒸发300亿美元,目前市值甚至还不到920亿美元,今年以来股价下跌了55%。现在投资英特尔真的需要非凡勇气,也不知道这位小伙要多久才能解套。

  过去几十年,英特尔都是硅谷毫无争议的芯片巨头,摩尔定律奠定了芯片行业的基础,更与微软携手开启了PC时代。硅谷这个名字从上世纪七十年代开始为人熟知,正是因为英特尔为首的芯片行业崛起。

  但短短几年时间,英特尔就被曾经的小弟们远远抛在后面:英伟达市值超过2.6万亿美元,博通市值6695亿美元,AMD市值2144亿美元,高通市值1775亿美元,甚至只设计芯片的ARM市值都有1200亿美元。

  还有消息称,英伟达可能会取代英特尔,纳入道琼斯工业指数,成为芯片行业的标志企业。股价涨势强劲的英伟达取代股价持续低迷的英特尔,有助于道琼斯指数在走势方面超过标准普尔500指数。如果这一天真的到来,对英特尔又是一个巨大的打击。

  财报惨淡低于预期

  导致英特尔股价暴跌的直接原因是周四盘后发布的第二季度财报。这份惨淡财报与更为惨淡的业绩预期,加剧了投资者对英特尔前景的担忧情绪。

  今年第二季度,英特尔实现营收128亿美元,同比下滑1%。当季财报中,PC业务是个罕见亮点,营收增长9%,至74亿美元,抵消了数据中心业务下滑的不利因素。

  但当季营运利润下滑85%,至8300万美元。净亏损16亿美元,上年同期盈利15亿美元。更为糟糕的是,英特尔预计当前财季的营收比分析师预期低了10%,毛利率比市场预期低了25%,这意味着这家芯片巨头的近期业绩前景比市场预期的更加糟糕。

  英特尔CEO基辛格解释说,第二季度利润令人失望,主要是因为公司在持续推进产品路线图。而CFO辛斯纳(David Zinsner)具体解释说,这是因为公司在加速推进AI PC产品,再加上非核心业务支出高于预期以及限制产能的相关费用。英特尔还提到,因为美国贸易政策的改变,导致芯片销售下滑,而且第三季度也会因此受到负面影响。

  没有对比就没有伤害,眼下正是芯片公司的丰收时节。上周二公布的AMD财报显示,得益于数据中心处理器的旺盛需求,第二季度营收增长9%,至58亿美元,营运利润增长19%,至11亿美元。虽然营收只有英特尔的一半,但AMD的市值却是英特尔的两倍。

  相比增长陷入停滞的PC行业,数据中心才是目前前景最大的市场,但英特尔却在这里缺乏竞争力。在AI数据中心领域,英伟达的GPU才是各家科技公司进行军备竞赛的必备,长期处于供不应求的状况,GPU的需求已经超过了CPU的需求。

  英特尔却没有赶上这波AI大潮。即便是没有英伟达那样的GPU先发优势,与及时转向加入大潮的AMD相比,英特尔的市场反应和产品部署都实在太慢了。英特尔的最新AI加速器芯片产品要到今年第三季度才会投产,此前预计今年有望带来5亿美元的营收。

  让投资者感到失望的是,基辛格在财报营收之后的分析师会议上,没有进一步更新这方面的预期。即便英特尔能够如期实现计划,也远远不及竞争对手。AMD预计,他们的AI芯片MI300今年有望带来45亿美元的营收。而在AI PC芯片,英特尔的产品上市依然需要等待。

  全球裁员暂停派息

  在眼下这个青黄不接的阶段,英特尔的确没有什么提振市场的消息。基辛格眼下能给出的解决方案就是大裁员。财报发布之后,基辛格宣布了100亿美元的成本节约计划,其中最引人注目的是全球裁员15%,这意味着有1.7万人将因此离开英特尔。

  基辛格在宣布裁员时表示,“我们的营收增长不及预期,我们也没有从AI等强大的科技大潮中充分受益。我们的成本太高了,利润太低了。我们需要更为果断的行动解决这一问题,我们的财务业绩和下半年前景都比此前预期的更加艰难。(裁员)是我职业生涯做过的最艰难决定”。

  实际上,在英特尔周四发布财报之前,这家芯片巨人已经内部宣布了裁员计划。此外,英特尔还宣布暂停派发股息,每年可以因此节省22亿美元。

  英特尔遭受重创的不仅是股市,上周五英特尔的债券也遭到投资者抛售,信用利差扩大了15-20个基点。(公司债风险越高,信用利差越大)。债市受挫会影响到英特尔未来的融资成本,而英特尔目前急需资金投入芯片代工业务。

  雪上加霜的是,标准普尔还将英特尔债券的A-评级置入信用观察负面名单,意味着近期有可能下调债券评级。标准普尔表示,此举反映了英特尔可能自由现金流存在风险,可能无法达到目前评级的标准。

  Creative Strategies首席分析师巴哈林(Ben Bajarin)认为,虽然此前就有报道英特尔要进行大裁员,但是投资者觉得英特尔已经走过了最差的阶段。结果证明这还没有结束。市场认为英特尔的业务扭转可能比想象的要更久。

  代工战略尚需时日

  美国分析师和媒体毫不客气地指出,如果不是美国政府给出的慷慨补助,英特尔的股价恐怕只会更加难看。很多投资者相信,作为美国最大的芯片制造商,英特尔即便面临重重挑战,也会得到美国政府的大力支持。

  在芯片行业,英伟达、AMD和高通等巨头都是Fabless模式,只管设计芯片,生产制造交给台积电等代工巨头。而英特尔则是IDM模式,不仅自己设计芯片,还自己生产芯片。AMD曾经也是IDM模式,直到他们把芯片制造业务分拆出去,就是全球第三大芯片代工厂格罗方德(Global Foundries)。

  IDM模式曾经是英特尔行业全面领先地位的体现,但当英特尔迟迟无法突破10纳米制程工艺,芯片制造技术明显落后于台积电和三星的时候,AMD、高通等Fabless模式的竞争对手却能不断推出最新制程的强大性能芯片,让英特尔的芯片性能处于不利境地。

英特尔股价雪崩!蓝色巨人到底怎么了?  第3张

  今年年初,英特尔发布的Lunar Lake和Arrow Lake两款旗舰AI芯片,甚至把核心CPU部分交给了台积电代工。这是英特尔首次选择代工服务,也是一种无奈的接受现状。如果不选择台积电,英特尔自己的3纳米制程还需要等待更长的时间。

  基辛格在三年前上任后,雄心勃勃提出了IDM 2.0模式:英特尔不仅要自己制造芯片,还要做代工厂为其他芯片公司制造芯片。当时正是全球处于“芯片荒”的阶段,基辛格提出,要大力投资建设晶圆厂提升制程工艺,在2030年将英特尔打造成为全球第二大芯片代工企业。

  然而,基辛格的转型代工计划推进了三年多时间,还没有见到实际成效。在虽然投入了数百亿美元升级芯片代工设备和建设工厂,代工业务在英特尔的财报中依然是微不足道的。在去年第四季度的全球芯片代工排名中,英特尔甚至没有进入行业前十。

英特尔股价雪崩!蓝色巨人到底怎么了?  第4张

  英特尔得到了美国政府的大力支持。在2021年全球芯片荒的大背景下,美国政府在次年通过《芯片法案》计划投入超过390亿美元,鼓励芯片公司在美国组建芯片工厂,重建美国在芯片行业的领先地位。英特尔是这一法案的主要推动者,也是最大的受益者。

  今年年初,美国政府与英特尔达成了丰厚的补贴协议。英特尔不仅得到了高达85亿美元的直接补助,还有110亿美元的低息贷款。为了得到这丰厚的补贴,英特尔雄心勃勃地承诺,未来五年要在美国投入1000亿美元,在亚利桑那州、新墨西哥州、俄亥俄州以及俄勒冈州投资新建芯片工厂以及扩大现有产能,创造1万个制造业工作岗位和2万个建筑业岗位。

  按照目前的规划,英特尔今年资本支出高达250亿-270亿美元,明年继续投资超过200亿美元。但糟糕的财务业绩和融资环境,可能会直接影响到英特尔的后续投资能力,让基辛格的IDM 2.0战略面临更多的质疑。

  扭转巨头艰巨挑战

  扭转一家业务陷入下滑困境,接连错过科技大潮的公司,从来都是一个艰难的工作。在硅谷历史上,或许只有乔布斯和苏姿丰等极少数几位企业家成功做到。

  苏姿丰扭转AMD的命运,是建立在蚕食英特尔份额的基础之上的。据花旗分析师戴纳利(Christopher Danely)预计,过去几年时间,AMD拿到了英特尔三分之一的云服务器业务以及10%的企业服务器业务份额。而英特尔的年营收则每况愈下,从几年前接近800亿美元的水平一路下滑到去年的542亿美元。

英特尔股价雪崩!蓝色巨人到底怎么了?  第5张

  没有谁比基辛格更了解英特尔。他曾经在英特尔工作了30多年时间,直接领导了多款PC芯片的研发工作,帮助了这家芯片公司开创了全球PC时代,并做到了CTO的职位。2021年,业绩下滑的英特尔将他请了回来,期待基辛格可以带领英特尔找回工程师文化和技术自信,给英特尔重新注入竞争活力。

  为了吸引他回归,英特尔在2021年给基辛格开出了高达1.8亿美元的天价年薪,引发了股东的强烈不满。但是其中1.4亿美元都是建立在业绩基础之上的股票,由于英特尔的业绩与股价双双低迷,基辛格并没有拿到这笔天价薪酬。

  但三年多时间过去了,基辛格的扭转战略依然没有见到成效,宏伟的芯片代工计划还在不断投入巨资,主营业务营收却在不断下滑。2021年的第二季度是基辛格上任后的第一个季度,英特尔营收197亿美元,比今年第二季度高出了整整70亿美元。

  基辛格在分析师会议上试图向市场解释,自己还需要更多的时间来扭转英特尔。“显然未来还有很多的工作要做,重新打造标志性的英特尔是巨大的工程,我们正在进入新阶段,将转型工作转化为可持续的经济模式。”

  市场对此充满疑问。标准普尔的报告表示,英特尔的成本削减计划或许可以缓解短期的现金流问题,但英特尔是否能够维持业务竞争力,保持健康增长,依然是个未知数。

  然而,现在的英特尔除了相信基辛格,坚持推进他的扭转计划,似乎也没有更好的选择。