机构:中金公司

研究员:刘倩文/曲昊源/曾韬

预告1H24 收入同比+23.4%,归母净利润同比+10.0%公司发布1H24 业绩快报,预计1H24 实现营收11.2 亿元,同比+23.4%,归母净利润3.2 亿元,同比+10.0%,扣非归母净利润3.0 亿元,同比+15.3%。我们对应测算2Q24 实现营收6.7 亿元,同比+35.0%,环比+48.7%,归母净利润1.9 亿元,同比+11.7%,环比+48.7%,扣非归母净利润1.7 亿元,同比+9.5%,环比+33.8%。1H24 业绩快报基本符合我们的预期。

关注要点

分接开关营收稳健增长,项目交付有望逐步加速。1)网内:2022/2023 年国网主网变压器招标量同比+51%/28%,连续两年充沛的招标量支撑2024-2025 年订单逐步落地,2024 年1-3 批次变压器招标量维持高位。2024 年上半年网内变压器交付侧重于特高压项目,我们看好下半年公司常规高压产品加快交付。2)网外:1-5 月国内光伏/风电新增装机容量分别同比+52.2%/20.5%,发电侧配套变电设备需求高增;全国固定资产投资(不含农户),同比+4.0%。3)海外:根据海关总署数据,1-5 月变压器出口金额同比+23.1%,我们估计公司间接出口保持稳健增速,一方面受益于中国变压器品牌积极出海,另一方面考虑到产业链配套完善、生产成本低,外资企业逐步扩张在中国的变压器产能,为公司带来更多配套出口机会。

分接开关盈利能力同环比持续提高,确收结构影响2Q利润率水平。2Q24公司营业利润率31.6%,同比-8.9ppt,净利率28.1%,同比-5.9ppt,主要系低毛利率的电力工程和数控业务确收占比提高,我们估计分接开关主业2Q毛利率同环比持续提高,保持较好盈利能力。我们看好分接开关竞争格局优、溢价能力强,随着产品结构改善(真空开关占比提高)以及海外收入占比提升,毛利率有望稳中有升。

盈利预测与估值

考虑到部分项目节奏的不确定性,我们下调2024/2025 年净利润预测3%/3%至6.6/8.1 亿元。当前股价对应2024/2025 年24/19 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司中长期发展逻辑清晰以及行业壁垒依然稳固,我们维持23.0 元目标价,对应2024/2025 年31/25 倍市盈率,当前股价仍有31%上行空间。

风险

电网投资不及预期,海外业务拓展不及预期。