策略专题研究：美国大选组合下的配置思路
来源：华泰证券
研究员：王以
大选进入白热化区间，关注不同组合下的配置思路本次美国总统大选首轮辩论于6月28日举行（当地时间27 日晚9点）。美国大选或从两个维度影响大中华权益市场：一是政策不确定性带来的“大选效应”，A/港股中资股及中概股在大选白热化期间或阶段性受扰动、尘埃落定后有望企稳回升，高端制造/TMT 等板块较敏感。二是候选人的政策立场带来的“政策效应”，影响或更为深远：1）若特朗普胜选+统一国会（当前领先组合），则或从贸易关税/能源独立/减税强美元三大维度指引配置思路；2）若拜登连任+统一国会，则或从弱美元/高科技精准管控角度提供配置线索。分裂国会下政策路径受阻，或为大选提供“缓冲垫”。
本次大选突显“非典型性”，特朗普+统一国会为暂时领先组合2024 年美国总统大选首轮辩论于北京时间6 月28 日早上9 点举行（当地时间27 日晚9 点），相比往届选举，时点前移的总统首辩也加深了本次大选周期的“非典型性”：1）随法案的完善/计票规则的优化，本次选举的程序性风险或大幅下降；2）公众对联邦政府的信任度降至历史低点、两党政治极化→本次大选的政治背景或更为复杂；3）两大候选人均直接/间接面临法律风险。最新民调数据显示，截至06.19，总统选举中，特朗普以微弱优势领先拜登，选情仍然焦灼；第119 届国会选举中，共和党在参众两院均具有领先优势，“特朗普+统一国会”或为暂时领先组合。
经济政策不确定性为中国权益资产带来“大选效应”随历届大选的候选人及其背后政党、国会更迭带来的不可预知性，大选年美国自身及对外政策的不确定性均升高，从而影响中国权益市场的风险偏好，即为“大选效应”。复盘发现：1）美国大选对A 股、港股中资股及中概股均存在阶段性影响，且主要集中在年中（美国两党全国代表大会和候选人辩论期间），大选尘埃落定后权益市场或企稳回升。2）或需提早关注美国大选对A 股的扰动、大选后A 股短期弹性或更高。3）分结构，高端制造、TMT 等板块对于美国大选或更为敏感，基本面对美国贸易政策不敏感的行业（食饮/公用/环保/社服）“抗干扰性”或更强。
若特朗普胜选，或从三大维度指引配置思路
若特朗普胜选，或从三大维度指引配置思路：1）全面贸易保护主义扰动出口链。特朗普主张全面加征关税，或增强我国外需不确定性。2）“轻新重旧”的能源政策或引发新/旧能源的再配置。特朗普重申上任后退出《巴黎气候协定》，终止风能补贴，并强调“能源独立”，扩大国内能源资源的生产。3）“加征关税+减税宽财政”的组合拳或推高美元，更为强硬的移民政策或扰动就业供需平衡，导致通胀再度抬头，全球流动性可能再度面临强美元背景下的分配问题。分裂国会下，两党斗争延续，“跛脚”政府或导致政策路径受阻，一定程度上或降低冲击力度。
若拜登胜选，或从两大维度提供配置线索
若拜登成功扭转局势而连任，或从两大维度提供配置线索：1）宽财政、弱美元下海外流动性或迎来系统性减压。若拜登胜选且国会达成统一，则税收收紧及其他财政政策有望加速推出，从而压制美元表现，叠加联储降息预期的“钟摆式回归”，海外流动性高敏感板块或迎来利好。2）中美高科技竞争稳中有升。相比特朗普，拜登更主张在高科技领域“精准”加强对华管控，连任后大概率遵循现有的对华框架。此外亦需注意：美国大选（11.05）后，总统连任情形下A 股TMT、金融地产的表现优于非连任情形，或得益于稳定且延续的产业/贸易政策。
风险提示：往期数据的指示性生效，美国大选选情变化超预期。
