上周市场继续回调，全周日均成交额约为7100亿，仍在回落；风格上，价值优于成长，大盘跑赢中小盘。行业表现方面，电子、通信、建筑装饰等行业表现靠前；房地产、传媒、商贸零售等表现靠后。
降息预期落空，市场持续回调
上周市场持续下行，或主要受到5月经济数据分项偏弱、降息预期落空等因素的影响。一方面，国家统计局公布5月中国经济数据，其中5月份全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速较4月回落1.1个百分点，环比增长0.3%，固定资产投资（不含农户）环比下降0.04%。5月工增数据再度回落、固定投资增速持续下滑，意味着在需求不足带动生产转弱的环境下，市场开始回调对后续经济的预期。
另一方面，M1、M2同比增速持续回落之际，央行公布最新MLF利率报价保持不变，连续10个月“按兵不动”。降息预期的落空，打破了市场对短期政策刺激的期待，市场再度回落到3000点附近。但上周五午后权重指数ETF的接连放量，资金进场迹象明显，有望带动市场流动性后续好转，市场或从当前位置开始震荡。
货币政策调控转向，适配宏观经济
宏观视角来看，在央行货币政策思路变化的背景下，我国整体汇率的当下波动性明显增强。2024陆家嘴论坛上，央行“透露”货币政策调控转向，对货币政策调控的中间目标、利率体系框架的变化均有重要指引。
具体来看，一是逐步淡化货币政策调控的数量中间目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用；二是政策利率体系发生重要转变，考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担此功能，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系；三是央行买卖国债不是量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。综合来看，未来利率调节方式或将转变为：以7天期逆回购利率为“走廊”中枢+收窄“利率走廊”宽度+买卖国债调节流动性。
整体来看，央行货币政策思路的变化与当下的宏观经济更为适配。但在5月经济分项数据偏弱的影响下，人民币汇率短期出现承压迹象，央行或会出手稳定汇率，形成离岸在岸人民币的价差，可能导致外资抛售人民币资产，对A股市场带来扰动。
海外方面，5月以来，美国经济数据整体呈现出边际走弱、保持韧性的态势，居民就业缺口虽然在收窄但仍旧存在，工资性收入仍较为稳定。经济数据的冷热交替下，市场对美联储降息的预期不断摇摆，但在美联储官员的谨慎态度与引导下，市场降息预期的变化区间已经明显收窄，往后的关注重点仍是通胀的数据变化。
本周，主要关注5月美国PCE、新屋销售、耐用品订单、一季度美国GDP终值等数据，以及美国总统电视辩论、2/5/7年期国债拍卖和美联储官员讲话等事件。其中，重点关注美国总统电视辩论，可能会出现下届美国政府施政方案预期变化，或对市场形成扰动。
大盘或窄幅震荡，科创板仍有表现空间
短期内，我们对大盘仍然维持在“上有顶、下有底”区间窄幅震荡格局的判断。其中的“顶”是由基本面决定的，近期政策不及预期、经济供需结构困扰等基本面因素使得市场承压并持续回调；“底”则来自国家资金对盘面的支撑，上周五已经出手对沪深300在内的权重指数ETF放量增持，如果大盘有进一步下行风险的话，国家资金的护盘力度也或将进一步加强。
落到投资上，相较于其他指数，当前科创板在政策支撑下表现更为强势，趋势相对明朗。我们认为，在资金高低切避险情绪的带动下，科创板仍有表现空间，此外，其中的半导体行业正处于基本面修复向上周期，业绩预期具有更多想象空间，叠加党的二十届三中全会改革主题与新质生产力的发酵，科创板值得持续关注。
此外，涨价链和出口链仍有望成为三季度的投资主线。其中，涨价链方向，重点关注高耗能产业链、公共事业、电力系统、半导体、生猪养殖、贵金属等板块；出口链方向，重点关注交运设备（汽车、船舶等）、电子产品（集成电路、液晶平板显示模组、音视频设备、手机、电脑等）和地产后周期产品（家电、家具等）。
免责声明：
本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资须谨慎。
